东北固收2021年债券市场四季度策略：纠结中等待“惊喜”-20211012-东北证券-27页_5mb

2021年债券市场四季度策略总结

核心内容

2021年四季度，中国债券市场在经历三季度利率快速下行后陷入纠结，主要受到经济增长乏力与结构性通胀压力的双重影响。尽管市场对利率趋势向下存在较大共识，但政策应对的复杂性使得市场情绪波动较大。本报告分析了当前经济环境、房地产行业风险、货币政策动向及债券市场走势，提出了对四季度债市的展望。

主要观点

1. 三季度利率走势

   • 三季度降准推动10年国债收益率快速下行至2.80%的低位。
   • 市场在收益率下行后出现获利回吐与稳增长预期的博弈。
   • 利率长端收益率下行空间有限，市场对“类滞胀”环境下货币政策的进一步宽松存在分歧。

2. 房地产是当前经济的最大风险点

   • 房地产行业面临结构性下行风险，影响经济增长与金融体系稳定。
   • “三条红线”政策虽限制了房企负债，但销售回款的下降导致资金链紧张。
   • 房地产开发投资的下滑对上下游产业链形成冲击，加剧经济下行压力。

3. 基建投资托而不举

   • 地方政府债务清理限制了基建投资的扩张空间。
   • 尽管专项债发行加速，但融资平台的市场化债务能力受限，难以有效对冲房地产下滑的影响。

4. 出口成为四季度经济稳定因素

   • 在房地产和基建难以托底的情况下，出口仍是经济的重要支撑。
   • 出口增长动力从疫情相关产品转向工业原料和中间品，对四季度经济形成支撑。

5. 货币政策需承担更大责任

   • 财政政策在调结构背景下，作用逐渐弱化。
   • 货币政策在稳增长和防风险之间需找到平衡，降准仍是重要工具，但需政策自上而下的推动。

关键信息

• 利率市场：三季度收益率曲线整体下行，短端小幅上行，长端下行空间有限。
• 房地产行业：销售面积同比增速降至-15%，新开工面积同比增速约-20%，销售回款下滑对行业冲击显著。
• 货币政策：降准是当前重要的流动性补充工具，但需考虑结构性通胀压力与舆论影响。
• 出口：四季度出口增长动力切换，对经济形成支撑。
• 政策平衡：在调结构与稳增长之间，宏观政策需谨慎应对，防止系统性风险。

债券市场展望

• 等待“惊喜”：在政策宽松周期开启后，债券市场仍有潜在调整空间。
• 市场纠结：当前债市纠结源于多重因素，包括经济结构变化、政策不确定性等。
• 政策预期：尽管存在短期流动性缺口，但降准仍可能是政策选择，需关注其实施方式和力度。

风险提示

• 信用风险：房地产行业信用风险可能无序释放，对金融市场造成冲击。
• 通胀压力：结构性通胀可能在岁末有所缓解，但需警惕超预期上涨风险。

图表与数据支持

• 图1：2021年1到9月债市回顾
• 图2-6：国债与国开债收益率曲线及利差变化
• 图7-10：三季度央行操作与房地产相关数据
• 图11-16：房地产销售与土地购置数据
• 图17-22：工业品价格与出口数据
• 图23-25：基建投资与财政存款变化
• 图26-31：中美利差与美债收益率变化
• 图32-41：CPI、PPI走势及影响因素
• 图42-45：货币政策工具与市场预期

研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，擅长宏观经济与信用分析。
• 吴萌：中央财经大学硕士，曾就职于西南证券。
• 薛进：上海交通大学硕士，曾就职于交通银行总行。
• 余袁辉：清华大学金融硕士，曾就职于泰康资管。
• 杨旭：南开大学金融硕士，2021年加入东北证券。

投资评级说明

• 股票投资评级：根据未来6个月内股价表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：分为优于大势、同步大势、落后大势。

机构销售联系方式

• 公募销售：阮敏、吴肖寅、齐健等
• 非公募销售：李茵茵、杜嘉琛、王天鸽等
• 华东、华北、华南地区：提供详细的联系方式与邮箱信息。