20211012-上海证券-四季度债券发行测算_供给推波助澜_13页_1mb

债券市场供给压力分析总结

一、核心内容概述

本报告由分析师陈彦利于2021年10月12日发布，主要分析了2021年四季度中国债券市场的供给情况，并结合通胀、流动性等因素对债市走势进行了预判。报告重点涵盖国债、地方债及政策性金融债的发行数据与趋势，以及这些供给对债券市场的影响。

二、主要观点

• 供给压力是债市的重要影响因素：虽然不是主导因素，但在市场走弱时可能起到推波助澜的作用。
• 四季度供给压力高于往年：预计四季度利率债供给将达到4.3万亿元，而到期量为1.7万亿元，净融资额约2.6万亿元。
• 通胀忧虑成为当前债市主导因素：国际油价反弹、煤炭价格上涨、能耗双控政策等导致PPI高位延续，引发债市调整。
• MLF集中到期加剧流动性紧张：10月至12月MLF到期量分别为5000亿元、10000亿元、9500亿元，可能进一步影响市场流动性。

三、关键信息

1. 国债发行情况

• 9月发行量：5875亿元，环比下降12%，高于年内平均水平。
• 全年发行量：截至9月已发行4.7万亿元，预计全年发行量为6.8万亿元。
• 四季度待发行量：约2.1万亿元。
• 月度发行预测：
  • 10月：约7000亿元
  • 11月：约7500亿元
  • 12月：约6500亿元

2. 地方债发行情况

• 9月发行量：7378亿元，环比下降16%，主要由于再融资债券缩量。
• 全年发行计划：
  • 新增地方债限额：42676亿元（其中一般债8000亿元，专项债34676亿元）
  • 已发行地方债：56155亿元（新增30480亿元，再融资25675亿元）
• 四季度待发行量：约1.4万亿元，其中专项债为主。
• 月度发行预测：
  • 10月：约6308亿元
  • 11月：约4330亿元
  • 12月：约989亿元

3. 政策性金融债（政金债）发行情况

• 9月发行量：4404亿元，与8月持平。
• 全年发行计划：预计发行总量5万亿元，截至9月已发行4.2万亿元，剩余约8000亿元。
• 四季度发行预测：
  • 10月：约3000亿元
  • 11月：约3000亿元
  • 12月：约2000亿元

4. 供给与到期对比

• 四季度利率债供给：约4.3万亿元
• 四季度到期量：约1.7万亿元
• 净融资额：约2.6万亿元
• 月净融资额：均在8000亿元以上，11月略高，为9100亿元

5. 发行结构与资金投向

• 国债：9月新增债券主要用于基建（38%）及保障性安居工程等。
• 地方债：专项债发行进度68%，一般债发行进度85%。9月新增专项债5231亿元，为年内新高。
• 地方债资金投向：9月基建资金占比下降，其他领域提升。

四、市场影响分析

• 供给高峰已过，但高于往年水平：四季度供给压力较三季度边际下降，但整体仍高于往年，对债市构成一定压力。
• 流动性风险：MLF集中到期与高供给叠加，可能导致资金趋紧，加剧市场调整。
• 债市走势：在市场走弱时，供给压力可能成为利空因素，但在市场走强或盘整时，其影响相对有限。

五、风险提示

• 通胀持续高位：PPI高位延续可能对债市形成持续压制。
• 流动性超预期收紧：供给与MLF到期压力叠加，可能导致资金面进一步趋紧。

六、投资评级

注：评级体系适用于不同机构，如银行、保险、基金等。

七、资料来源

• 数据来源：Wind、财政部、上海证券研究所
• 报告发布机构：上海证券有限责任公司

八、免责声明

本报告仅供上海证券有限责任公司客户使用，未经授权不得复制、引用或转载。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。市场有风险，投资需谨慎。