深信服2018年三季报分析总结
核心内容概述
深信服（300454.SZ）在2018年前三季度实现收入20.63亿元，同比增长32.81%；归母净利润3.13亿元，同比增长14.65%；扣非净利润2.73亿元，同比增长18.46%。其中第三季度单季度收入8.84亿元，同比增长36.16%；归母净利润1.88亿元，同比增长15.85%；扣非净利润1.76亿元，同比增长21.38%。公司整体业绩符合市场预期，且收入增速加快。
主要观点
- 收入增长加速：公司云计算业务持续发力，成为新的增长引擎。随着超融合等产品线的拓展，公司收入增长显著提速。
- 研发投入加大：公司加大在云计算等领域的研发投入，有助于推动技术创新和业务拓展，提升核心竞争力。
- 现金流改善明显：Q3单季度经营性现金流净额为2.89亿元，较Q2单季度1.80亿元有显著提升，显示公司运营效率和财务状况的改善。
- 激励计划提升团队积极性：限制性股票与股票期权激励计划已完成授予，有助于激发核心技术和业务人员的积极性和凝聚力，未来收入增长将作为行权条件。
- 投资建议：公司作为国内信息安全行业的领先企业，具备重研发和强渠道的双重优势，未来收入增长可期。预计2018~2019年每股收益分别为1.77元、2.26元，维持“增持-A”评级，6个月目标价为100元。
关键信息
财务数据（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入 |
1,750.0 |
2,472.5 |
3,164.8 |
4,019.3 |
5,184.8 |
| 净利润 |
257.6 |
573.5 |
708.3 |
905.3 |
1,132.2 |
| 每股收益 |
0.64 |
1.43 |
1.77 |
2.26 |
2.83 |
| 每股净资产 |
3.03 |
4.35 |
6.02 |
8.05 |
10.60 |
盈利和估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（X） |
108.6 |
48.8 |
39.5 |
30.9 |
24.7 |
| 市净率（X） |
23.1 |
16.1 |
11.6 |
8.7 |
6.6 |
| 毛利率 |
78.7% |
75.5% |
74.8% |
74.2% |
73.5% |
| 净利润率 |
14.7% |
23.2% |
22.4% |
22.5% |
21.8% |
| ROE |
21.3% |
33.0% |
29.4% |
28.1% |
26.7% |
成长性指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
32.7% |
41.3% |
28.0% |
27.0% |
29.0% |
| 净利润增长率 |
-22.0% |
122.7% |
23.5% |
27.8% |
25.1% |
| EBITDA增长率 |
-55.7% |
298.0% |
29.4% |
22.5% |
20.7% |
费用与运营效率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售费用率 |
43.8% |
35.1% |
34.2% |
34.0% |
34.0% |
| 管理费用率 |
29.3% |
23.7% |
23.1% |
23.1% |
23.0% |
| 三费/营业收入 |
70.8% |
57.1% |
56.6% |
55.7% |
55.4% |
偿债能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
42.5% |
40.2% |
37.0% |
32.2% |
31.9% |
| 流动比率 |
1.47 |
2.00 |
2.36 |
2.81 |
2.97 |
| 速动比率 |
1.41 |
1.91 |
2.28 |
2.72 |
2.88 |
风险提示
估值与投资建议
- 6个月目标价：100元；
- 投资评级：增持-A；
- PEG：1.4（2018E）；
- CAGR：29.0%（2018E）。
公司评级体系
附注
- 分析师声明：胡又文、徐文杰声明其具备证券投资咨询执业资格，对报告内容负责；
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