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深信服（300454）总结

核心内容

深信服近期在云计算领域取得重要进展，成功中标“全国烟草生产经营管理一体化平台项目硬件设备采购项目”，并预计与国富瑞在“云、边、端一体化协同”方面深入合作。这一项目总金额约为5亿元，主要用于为烟草“平台”提供边缘计算支撑，标志着公司在大型客户市场的突破。

主要观点

1. 项目金额与应用

   • 项目总金额约5亿元，按最高限价13.9586万元每台和采购总数量3875计算得出。
   • 项目主要为平台提供边缘计算支撑，包括服务器硬件设备、虚拟化软件、分布式存储软件和超融合管理软件等。

2. 中标公告的框架性与份额预期

   • 中标公告偏向框架性，具体份额取决于供应商的区域布局。
   • 深信服在烟草行业有深厚积累，已应用于10余家烟草用户，预计在该项目中份额十分可观。

3. 对2021年云业务的短期增量

   • 此次中标将对2021年云业务产生显著增量，验证了公司在云计算产品力方面的实力。
   • 长期来看，此次突破进一步彰显了深信服在中国云计算行业的重要地位。

4. 超融合的行业认可

   • 此次招标表明超融合是云计算的核心构成，尤其在大型客户和边缘场景中存在广泛需求。
   • 打消了市场对超融合仅适用于中小型客户的疑虑。

5. XaaS转型与财务预测

   • 公司正积极进行XaaS转型，虽然短期内可能带来报表波动，但长期来看有助于收入增速反弹。
   • 根据调整后的预测，公司2021-2023年收入分别为67.14/83.92/110.78亿元，归母净利润分别为2.69/7.79/12.02亿元。
   • 维持“买入”评级，认为短期波动下有望实现长期向好。

关键信息

• 项目背景：中国烟草总局推动数字化转型，部署全国烟草生产经营管理一体化平台项目。
• 参与方：神州数码、太极计算机、国富瑞三家集成商中标，深信服与国富瑞合作参与。
• 行业影响：中标有助于改变客户对深信服的认知，从安全和中小客户转向云计算解决方案提供商。
• 财务数据：
  • 收入预测：2021-2023年收入分别为67.14/83.92/110.78亿元，增速分别为23.00%/25.00%/32.00%。
  • 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为2.69/7.79/12.02亿元，增速分别为-66.77%/189.77%/54.29%。
  • 盈利能力：毛利率预计在65%-71%之间，净利率在4.01%-10.85%之间，ROE在3.81%-13.62%之间。
• 估值指标：市盈率（P/E）从58.23降至36.75，市净率（P/B）从10.23降至5.00，市销率（P/S）从9.63降至3.99，EV/EBITDA从25.78降至40.02。

风险提示

• 行业风险：云计算业务增速可能不及预期。
• 竞争风险：市场竞争可能加剧。
• 外部风险：疫情反复可能影响订单交付和收入确认。

投资建议

• 维持“买入”评级：尽管短期可能面临报表波动，但转型趋势明确，长期增长潜力大。
• 关注转型影响：XaaS转型可能对收入结构产生影响，需关注其对长期盈利能力的支撑作用。

财务预测摘要

估值比率