20260415-中国银河-深信服-300454.SZ-盈利拐点已现_AI_Infra转型持续发力_4页_10mb

报告摘要

深信服（300454.SZ）2025年年度业绩总结与投资建议

核心内容

2025年，深信服发布年度业绩报告，全年实现营业收入80.43亿元，同比增长7.0%，归母净利润3.93亿元，同比增长99.5%，扣非归母净利润3.04亿元，同比增长296.4%。公司通过持续降本增效，显著改善了经营质量和盈利能力，利润端拐点已确立。此外，公司2025年海外业务营收5.99亿元，同比增长24.49%，并已在70余个国内城市和15个国家和地区设立本地技术服务团队，构建了全球化的服务体系。

主要观点

盈利能力显著提升：公司2025年实现归母净利润3.93亿元，同比增长99.5%，其中扣非归母净利润增长296.4%，显示公司盈利能力的实质性改善。若扣除股份支付费用，全年净利润达5.56亿元，同比增长92.49%。
费用率持续下降：销售、管理、研发费用率分别为31.74%、4.23%、25.55%，同比分别下降1.59pct、0.84pct、2.61pct，三项费用合计占比下降5.05pct，推动公司整体毛利率为59.13%，同比下降2.16pct，但整体仍保持较高水平。
现金流表现亮眼：经营活动现金流净额达13.42亿元，同比增长65.29%，为公司历史最好水平，显示公司运营效率和财务健康状况良好。
云业务成为增长核心：2025年公司云计算及IT基础设施业务收入达40.1亿元，同比增长49.86%，占总收入比重由45%提升至49.86%，成为业绩增长的重要驱动力。
AIInfra转型加速：公司正积极向AI基础设施转型，推出AI超融合、AI存储、AI算力网关、托管云AI安全算力等产品，帮助用户实现AI转型的平滑与高效。根据IDC数据，公司全栈超融合在2025年前三季度市占率位居中国第一。
市场拓展持续推进：公司持续深耕海外市场及KA客户，未来将加大资源投入，为长期增长注入新动力。

关键信息

2025年财务表现：
- 营业收入：80.43亿元（+7.0%）
- 归母净利润：3.93亿元（+99.5%）
- 扣非归母净利润：3.04亿元（+296.4%）
- 经营活动现金流净额：13.42亿元（+65.29%）
- 毛利率：59.13%（-2.16pct）
- 三项费用合计占比：下降5.05pct
2025年云业务表现：
- 收入：40.1亿元（+49.86%）
- 占比：49.86%（同比提升4.86%）
AIInfra转型进展：
- 推出AI超融合、AI存储、AI算力网关等产品
- 用户可在统一AI基础设施中承载传统应用和新型Agent应用
- 全栈超融合市占率位居中国第一（IDC数据）
财务预测（2026-2028年）：
- 营业收入：8,837亿/9,945亿/11,515亿
- 归母净利润：505亿/669亿/881亿
- EPS：1.17元/1.55元/2.04元
- PE：91倍/69倍/52倍
投资建议：
- 当前股价对应PE为113.56倍，2026年PE为91.35倍
- 预计公司2026-2028年归母净利润增速分别为28.4%、32.6%、31.7%
- 投资评级上调至“推荐”，看好公司AIInfra转型及市场拓展前景

风险提示

技术研发进度不及预期
市场发展不及预期
政策推进不及预期
需求不及预期
行业竞争加剧

财务指标预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	8,043	8,837	9,945	11,515
归母净利润（百万元）	393	505	669	881
毛利率	59.3%	59.4%	60.0%	60.6%
EPS（元）	0.91	1.17	1.55	2.04
PE	113.56	91.35	68.91	52.34