> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 深信服（300454.SZ）2025年年度业绩总结与投资建议 ## 核心内容 2025年，深信服发布年度业绩报告，全年实现营业收入80.43亿元，同比增长7.0%，归母净利润3.93亿元，同比增长99.5%，扣非归母净利润3.04亿元，同比增长296.4%。公司通过持续降本增效，显著改善了经营质量和盈利能力，利润端拐点已确立。此外，公司2025年海外业务营收5.99亿元，同比增长24.49%，并已在70余个国内城市和15个国家和地区设立本地技术服务团队，构建了全球化的服务体系。 ## 主要观点 - **盈利能力显著提升**：公司2025年实现归母净利润3.93亿元，同比增长99.5%，其中扣非归母净利润增长296.4%，显示公司盈利能力的实质性改善。若扣除股份支付费用，全年净利润达5.56亿元，同比增长92.49%。 - **费用率持续下降**：销售、管理、研发费用率分别为31.74%、4.23%、25.55%，同比分别下降1.59pct、0.84pct、2.61pct，三项费用合计占比下降5.05pct，推动公司整体毛利率为59.13%，同比下降2.16pct，但整体仍保持较高水平。 - **现金流表现亮眼**：经营活动现金流净额达13.42亿元，同比增长65.29%，为公司历史最好水平，显示公司运营效率和财务健康状况良好。 - **云业务成为增长核心**：2025年公司云计算及IT基础设施业务收入达40.1亿元，同比增长49.86%，占总收入比重由45%提升至49.86%，成为业绩增长的重要驱动力。 - **AIInfra转型加速**：公司正积极向AI基础设施转型，推出AI超融合、AI存储、AI算力网关、托管云AI安全算力等产品，帮助用户实现AI转型的平滑与高效。根据IDC数据，公司全栈超融合在2025年前三季度市占率位居中国第一。 - **市场拓展持续推进**：公司持续深耕海外市场及KA客户，未来将加大资源投入，为长期增长注入新动力。 ## 关键信息 - **2025年财务表现**： - 营业收入：80.43亿元（+7.0%） - 归母净利润：3.93亿元（+99.5%） - 扣非归母净利润：3.04亿元（+296.4%） - 经营活动现金流净额：13.42亿元（+65.29%） - 毛利率：59.13%（-2.16pct） - 三项费用合计占比：下降5.05pct - **2025年云业务表现**： - 收入：40.1亿元（+49.86%） - 占比：49.86%（同比提升4.86%） - **AIInfra转型进展**： - 推出AI超融合、AI存储、AI算力网关等产品 - 用户可在统一AI基础设施中承载传统应用和新型Agent应用 - 全栈超融合市占率位居中国第一（IDC数据） - **财务预测（2026-2028年）**： - 营业收入：8,837亿/9,945亿/11,515亿 - 归母净利润：505亿/669亿/881亿 - EPS：1.17元/1.55元/2.04元 - PE：91倍/69倍/52倍 - **投资建议**： - 当前股价对应PE为113.56倍，2026年PE为91.35倍 - 预计公司2026-2028年归母净利润增速分别为28.4%、32.6%、31.7% - 投资评级上调至“推荐”，看好公司AIInfra转型及市场拓展前景 ## 风险提示 - 技术研发进度不及预期 - 市场发展不及预期 - 政策推进不及预期 - 需求不及预期 - 行业竞争加剧 ## 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 8,043 | 8,837 | 9,945 | 11,515 | | 归母净利润（百万元） | 393 | 505 | 669 | 881 | | 毛利率 | 59.3% | 59.4% | 60.0% | 60.6% | | EPS（元） | 0.91 | 1.17 | 1.55 | 2.04 | | PE | 113.56 | 91.35 | 68.91 | 52.34 | ## 附录：分析师简介 - **吴砚靖**：TMT/科创板研究负责人，北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析经验，曾任中银国际证券首席分析师，国内大型PE机构研究部执行总经理。 - **胡天昊**：计算机行业分析师，北京邮电大学信息与通信工程硕士，2023年加入中国银河证券，研究领域包括算力、大模型、AI下游应用等。 ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司研究院** - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - 公司网址：www.chinastock.com.cn ## 评级标准 - **推荐**：相对基准指数涨幅20%以上 - **谨慎推荐**：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 - **中性**：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 - **回避**：相对基准指数跌幅5%以上 --- 以上为深信服2025年年度业绩总结与投资建议的详细内容。