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建筑行业分析报告总结（2014年8月17日）

核心内容

宏观环境

• 经济改善中止，投资创新低：7月工业增加值回落，投资增长15.64%，为近3年新低，其中基建投资回落0.7个pp至21.64%，制造业投资回落3个pp至13.78%。
• 投资改善未体现在企业层面：中观投资改善未能在建筑企业微观层面得到验证，主要源于部分存量项目进度加速，后续若无新开工及回款配合，投资改善的持续性存疑。
• 政策支持是关键：在制造业产能过剩、房地产库存高企、基建资金受限的背景下，只有政策支持才能保障投资平稳，一旦政策退出，投资将重回放缓。中长期来看，投资放缓趋势难以改变。

房地产链

• 销售继续下滑：7月商品房销售面积下降16%，8月上旬30个大中城市房地产成交下降15%，限购取消效果有限。
• 一线楼市松绑：北京讨论放宽普通住宅标准，深圳出现房贷利率低于基准的情况，信贷放宽和房价回落将继续支撑房地产基本面改善预期。
• 房地产预期驱动股价：过去8年装饰行业表现显示，房地产预期是股价的重要驱动因素，即使业绩增速平稳，房地产预期改善也能推动行情，需政策、房价或销售等因素配合。

投资策略

• 维持中性策略：在房地产预期、沪港通、国企改革等积极情绪推动下，建议适度增加装饰、房建等地产链配置，但参与不宜过深。
• 个股推荐：继续推荐中国建筑、金螳螂、粤水电、亚厦股份、中工国际、苏交科。

风险提示

• 宏观经济下滑风险：经济持续放缓可能对建筑行业产生负面影响。
• 房地产大幅下滑风险：房地产销售和投资持续低迷可能影响建筑企业业绩。

主要观点

建筑行业表现

• 行业整体上涨：本周建筑行业上涨2.3%，在A股各行业中表现居中。
• 子行业表现分化：钢结构涨幅最大（4.8%），园林次之（3.1%），水利工程涨幅最小（0.7%）。

个股表现

• 涨幅居前：宏润建设（+12.61%）、铁汉生态（+9.18%）、光正集团（+8.81%）、三维工程（+8.79%）、西藏天路（+8.51%）。
• 跌幅居前：葛洲坝（-0.98%）、宁波建工（-1.37%）、亚厦股份（-2.93%）。

高管增减持

• 减持情况：瑞和股份、光正集团、棕榈园林等公司出现高管减持，其中光正集团减持金额达2.54亿元。

大宗交易

• 交易情况：光正集团、中工国际、中国中冶发生大宗交易，其中光正集团折价率最高（-10.06%）。

关键信息

行业规模

• 股票家数：59只，占比2.5%。
• 总市值：6685亿元，占比2.7%。
• 流通市值：4922亿元，占比2.3%。

估值情况

• 建筑板块PE：2014年估值为7.3倍，位居A股倒数第二，高于银行板块。
• 子行业PE：
  • 钢结构：20倍
  • 园林：19倍
  • 装饰：14倍
  • 国际工程：12倍
  • 化学工程：9.8倍
  • 水利工程：7.4倍
  • 铁路、路桥工程：6倍左右

公司动态

• 业绩类：

  • 铁汉生态：上半年业绩增长约54%，净利润增长9.4%，但财务费用和管理费用增长显著。
  • 中材国际：半年营收增长27.8%，净利润3.13亿元，EPS为0.29元。
  • 中国海诚：上半年营收增长0.24%，净利润增长26.74%，预计2014~2016年业绩增速分别为27%、23%、20%。
  • 新疆城建：上半年营收增长92%，净利增长40%，但毛利率下降显著。
  • 东方园林：上半年收入增长7%，净利增长11%，Q2单季利润增长29%，预计Q3增速有望回升至35%。

• 订单类：

  • 三维工程：中标2.04亿元，占公司2013年营收的34.85%。
  • 中国化学：前7月新签合同额下降27%，国内订单下降0.38%，国外订单下降86%。
  • 龙建股份：中标金额为2.23亿元，占公司2013年营收的3.95%。
  • 上海建工：中标金额为17.25亿元。

• 其他类：

  • 东易日盛：副总经理、董事会秘书辞职。
  • 北方国际：继续停牌。
  • 广田股份：董事会换届，新增高管，原高管离职。

行业要闻简评

宏观

• 央行净投放140亿元：本周央行进行500亿元正回购，利率为3.7%。
• Shibor利率下滑：隔夜利率降至2.8890%，7天利率降至3.3460%。
• 土地财政承压：标杆房企前7月购地金额仅为去年40%。
• 多地楼市松绑：一线城市开始讨论调整普通住宅标准，房贷利率有所放松。
• 国办出台政策：十条意见缓解企业融资成本，支持铁路建设及土地综合开发。

基建

• 现代灌溉规划通过：10年内投入4万亿元，平均每年4000亿元。
• 铁路建设支持政策：鼓励土地综合开发，促进新型城镇化。

化学工程

• 项目进展：广汇煤炭清洁炼化项目试车成功，永城国联CO2项目投产。
• 合作动态：陕煤化与石油化工规划院、洛阳工程签订合作协议，推进能源化工项目。

投资评级与分析师信息

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%~20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业
  • B：长期竞争力与行业一致
  • C：长期竞争力低于行业
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

分析师信息

• 张士宝：招商证券分析师，曾获水晶球、金牛、新财富等荣誉。
• 戴计辉：金融学硕士，2014年加入招商证券，从事建筑工程行业研究。
• 黄磊：金融学硕士，2012年加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

总结

建筑行业在2014年8月面临宏观经济改善停滞、投资增速放缓的局面。房地产市场虽有松动迹象，但销售和投资仍未见明显改善，需继续观望。投资策略建议适度增加地产链配置，但需谨慎操作。个股方面，中国建筑、金螳螂、粤水电、亚厦股份等表现较好，值得重点关注。行业整体估值较低，但子行业间存在明显分化，钢结构和园林表现优于其他子行业。政策支持仍是推动投资的关键因素，而房地产预期对股价影响显著。风险提示包括宏观经济下滑和房地产大幅下滑。