20161017-长城证券-行业比较系列之一_供给侧春风吹_周期股寒冬已过_39页_1mb

投资策略研究|深度报告总结

核心内容

本报告围绕我国供给侧改革背景下周期性行业产能过剩问题，重点分析了钢铁、水泥、煤炭等行业的情况，并提出相应的投资建议。供给侧改革作为解决产能过剩的良方，通过去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板等手段，旨在优化产业结构，提升行业集中度，改善行业盈利能力和市场环境。

主要观点

• 产能过剩现状：我国周期性行业如钢铁、煤炭、水泥等存在严重产能过剩问题，表现为产能利用率偏低、投资增速下滑、盈利情况不佳等。
• 供给侧改革措施：中央政府通过一系列政策推进供给侧改革，包括严格控制新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组、推行错峰生产等，以改善行业结构，提升效率。
• 行业表现差异：在去产能方面，煤炭和电解铝的进展相对顺利，而钢铁和水泥的去产能仍面临挑战，尤其是钢铁行业。
• 投资建议：建议关注周期性行业中的行业龙头、高附加值公司以及具有转型概念的公司，以获取更好的投资回报。

关键信息

1. 供给侧改革是解决产能过剩良方

• 产能过剩严峻：我国周期性行业产能过剩严重，主要体现在钢铁、煤炭、水泥、电力、有色等行业。
• 产能过剩指标：使用“5000户工业企业设备能力利用水平”和“生产资料PPI”作为衡量指标，两者均表明我国产能过剩问题严重。
• 政策背景：供给侧改革自2015年11月提出，中央政府通过一系列政策推进，如设立专项奖补资金、推动企业兼并重组等，以实现行业脱困发展。

2. 钢铁行业：旧去新来何时休

• 产能过剩表现：
  • 表观消费量占产量比重下降。
  • 产能利用率偏低，高炉开工率下降。
  • 投资完成额增速下滑。
  • 盈利改善可持续性低，资产负债率偏高。
• 供给侧改革进展：
  • 政策推进：包括去产能目标、员工安置措施等。
  • 高炉关停与新增：2015-2016年高炉关停2800万吨，新增2400万吨。
  • 兼并重组：如宝钢与武钢合并，提升行业集中度。
• 需求端情况：
  • 下游行业有所改善，尤其是房地产和基建。
  • 钢铁出口增长放缓，受国内价格优势减弱和国际贸易环境影响。
  • 预计2016年下半年需求偏平淡。

3. 水泥行业：去产能攻坚战

• 产能过剩表现：
  • 水泥产能利用率偏低。
  • 投资完成额增速下滑。
  • 盈利情况差，亏损企业占比高。
• 供给侧改革进展：
  • 政策推进：包括严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组、推行错峰生产等。
  • 错峰生产：在采暖期和春节期间试行，减少产能过剩和环境污染。
  • 并购重组：如金隅与冀东合并，提升行业集中度。
• 需求端情况：
  • 主要受房地产和基建影响。
  • 2016年上半年需求有所回暖，但下半年预期放缓。

4. 煤炭行业：276天工作日举足轻重

• 产能过剩表现：
  • 产能利用率偏低，投资完成额增速下滑。
  • 盈利改善可持续性低，资产负债率偏高。
• 供给侧改革进展：
  • 政策推进：包括产能置换、淘汰落后产能、减量生产等。
  • 276天工作日政策：将煤矿产能乘以0.84作为新的合规生产能力，减少产能。
  • 去产能目标：如山西计划退出2000万吨，2020年前退出1亿吨以上。
• 需求端情况：
  • 主要由电力、钢铁、建材等行业驱动。
  • 电力行业耗煤量最大，但发电量增长缓慢。

5. 电力行业：供给侧改革下一个风口？

• 产能过剩表现：
  • 发电量利用率偏低，投资完成额增速为负。
  • 盈利情况不佳，行业整体面临挑战。
• 供给侧改革进展：
  • 政策推进：包括控制新增产能、淘汰落后产能、促进绿色生产等。
  • 电力行业去产能任务艰巨，需通过多种手段实现。

6. 有色行业：去产能仍需努力

• 产能过剩表现：
  • 电解铝和锌的产能过剩问题较为严重。
  • 电解铝去产能由政府主导，进展较为顺利。
  • 锌的去产能更多是自发行为，受价格和资源限制。
• 供给侧改革进展：
  • 政策推进：包括控制新增产能、淘汰落后产能等。
  • 需要更多政策支持和市场机制来推进。

7. 投资建议

• 行业龙头：关注行业内的领先企业，其具有更强的市场竞争力和抗风险能力。
• 高附加值公司：寻找具有高附加值、高技术含量的公司，以获取更高的投资回报。
• 转型概念公司：关注具有转型潜力的公司，如环保、新能源等相关领域。

图表目录

• 图1：产能过剩的机理
• 图2：5000户工业企业设备能力利用水平
• 图3：生产资料产能过剩更加严重
• 图4：GDP累计同比贡献率
• 图5：固定资产投资完成额累计同比
• 图6：年度粗钢产量与表观消费量（万吨）
• 图7：月度粗钢产量与表观消费量（万吨）
• 图8：粗钢产能利用率（%）
• 图9：高炉开工率（%）
• 图10：黑色金属冶炼及压延加工业、制造业投资完成额
• 图11：黑色金属冶炼及压延加工业投资完成额比重
• 图12：SW钢铁行业归属母公司股东的净利润及同比
• 图13：SW钢铁行业净资产收益率
• 图14：黑色金属冶炼及压延加工业资产负债率
• 图15：SW钢铁行业资产负债率
• 图16：2015年钢铁下游行业用钢量占比
• 图17：建筑、机械、汽车行业用钢量（百万吨）
• 图18：房地产、基础设施建设投资完成额
• 图19：房屋新开工面积累积同比
• 图20：工程机械产量月度累计同比
• 图21：汽车月度产量累计以及同比
• 图22：粗钢进口与进出口数量（万吨）
• 图23：钢铁出口与产量比重
• 图24：水泥熟料产量（亿吨）
• 图25：水泥熟料产量与设计总产能之比
• 图26：非金属矿物质品业投资完成额累计同比
• 图27：水泥行业亏损企业占比
• 图28：SW水泥制造Ⅱ归属母公司股东的净利润及同比
• 图29：水泥熟料新增产能
• 图30：水泥新增产能
• 图31：房地产开发投资完成额增速与水泥产量增速
• 图32：房地产指标累积同比
• 图33：基础设施建设投资累计值与累计同比
• 图34：煤炭开采和洗选业投资完成额
• 图35：煤炭行业亏损企业占比
• 图36：SW煤炭开采Ⅱ归属母公司股东的净利润及同比
• 图37：煤炭行业资产负债率
• 图38：SW煤炭开采Ⅱ资产负债率
• 图39：煤炭行业历史新增产能情况
• 图40：煤炭行业历史淘汰落后产能情况
• 图41：煤炭行业产量同比
• 图42：煤炭港口库存处于低位（万吨）
• 图43：重点电厂煤炭库存处于低位（万吨）
• 图44：炼焦煤炭库存处于低位（万吨）
• 图45：煤炭消费量
• 图46：2015年分行业煤炭消费比重
• 图47：火电发电量当月同比与累计同比
• 图48：发电耗煤率累计值（克/千瓦时）
• 图49：火电发电量占全国发电量比重
• 图50：发电设备平均利用小时数
• 图51：电源基本建设投资完成额累计值同比
• 图52：发电新增设备容量累计同比
• 图53：电力生产利润总额累计值及同比
• 图54：SW电力与SW火电归属母公司股东的净利润同比
• 图55：全社会用电量累计值及累计同比
• 图56：2015年年底各产业用电量占比
• 图57：各产业用电量累计同比
• 图58：国内原铝运行产能情况
• 图59：铝冶炼行业的资产负债率
• 图60：电解铝单月产量与同比
• 图61：电解铝在产产能与同比
• 图62：锌库存情况

表格目录

• 表1: 主要供给侧改革一览
• 表2: 钢铁行业相关供给侧改革政策
• 表3: 炼钢高炉变动情况
• 表4: 2015年产能前10的企业水泥产能利用率情况
• 表5: 水泥行业相关供给侧改革政策
• 表6: 煤炭行业供给侧改革政策
• 表7: 2015-2016关闭矿山情况介绍
• 表8: 2017-2018计划新建矿山情况