20161221-华创证券-其他化学制品行业深度研究：周期专题之有机硅：八年蛰伏，曙光在望_21页_1mb

有机硅行业分析及投资建议总结

核心内容概述

有机硅行业经历了八年的低迷期，自2008年起价格持续下行，2016年7月跌至历史低点12500元/吨。随着供需格局的改善，行业价格自7月开始反弹，截至当前，DMC价格已上涨至18500元/吨，价差恢复至6000元/吨以上，涨幅达40%。此次价格上涨的核心逻辑并非成本推动，而是供需格局的改善，叠加成本上涨，导致价格上涨幅度和持续时间超市场预期。

主要观点

• 价格上涨弹性显著提升：2016年7月以来，DMC价格上涨25%，而原料价格上涨21%，弹性达到1.21，远高于2010年和2013年的弹性0.63和0.19。
• 供给端收缩明显：行业扩产接近尾声，部分产能自然出清，环保限产和G20事件导致开工率大幅下降，供给持续偏紧。
• 需求端增长平稳：有机硅下游需求维持个位数增长，其中硅橡胶占比最高，硅烷偶联剂增速最快，硅油和硅树脂增长缓慢。
• 成本端持续上涨：金属硅和甲醇价格预计继续上涨，运输成本上升也对整体成本产生影响。

关键信息

1. 行业供需格局

• 供给端：2016年表观产能仅增加1.5万吨，部分产能已停产两年难以复产。环保限产和G20事件导致开工率持续走低，行业供给紧张。
• 需求端：有机硅终端产品主要用于建筑、电子、家电、电力等领域，需求增速整体放缓，但汽车行业增速较快。
• 成本端：主要原料金属硅和甲醇成本占比高，预计未来价格仍有上涨空间，运输成本也对整体成本形成压力。

2. 行业发展历史

• 2008年前：DMC价格维持在23000-31000元/吨，国内需求增长快，进口依赖度高。
• 2008-2011年：DMC价格下降至18000-24000元/吨，产能扩张导致价格中枢下移。
• 2012-2016年：DMC价格持续下滑至12500元/吨，行业进入低迷期，企业亏损严重。

3. 投资建议

• 重点推荐公司：
  • 新安股份（600596）：产业链一体化龙头，DMC产能折合权益12.7万吨，EPS对DMC价格变动弹性最高。
  • 兴发集团（600141）：有机硅产能折合DMC 9万吨，具备一定成本优势，EPS弹性次之。
• 建议关注公司：
  • 三友化工（600409）：DMC产能折合10万吨，EPS弹性为0.036元。
  • 鲁西化工（000803）：DMC产能折合2.9万吨，EPS弹性为0.013元。

行业表现对比图

• 行业近12个月表现图显示，有机硅价格持续上涨，行业整体表现优于基准指数。

行业发展趋势

• 环保影响持续：短期内环保限产将对行业供给造成影响，开工率难以恢复至高位。
• 行业集中度提升：CR5已达65%，未来集中度有望进一步提升，龙头公司具备更强的成本控制和市场竞争力。
• 价格继续看涨：随着供给紧张和成本上涨，有机硅价格有望继续上涨，带动相关企业盈利改善。

风险提示

• 环保整治力度低于预期可能导致供给恢复，价格回落。
• 草甘膦和有机硅等产品价格可能因市场供需变化而波动。

分析师信息

• 曹令：华创证券首席分析师，2013年、2016年新财富最佳分析师第四名。
• 陈凯茜：联系人，负责报告沟通与反馈。

投资评级说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

总结

此次有机硅价格上涨是供需格局改善与成本上涨共同作用的结果，行业进入复苏阶段，龙头企业受益明显。建议投资者关注新安股份、兴发集团等具备成本优势和产业链一体化的公司，同时需警惕环保政策变化对行业供给的影响。