有机硅行业首次覆盖报告：供需紧平衡，行业高景气有望延续-20180709-川财证券-18页-2mb

有机硅产业发展分析总结

核心内容

我国有机硅产业近年来发展迅猛，已成为全球最大的有机硅单体生产国和消费国，产能占比达51.3%。有机硅产业链主要分为原料、单体、中间体和深加工四个环节，其中中游单体/中间体的生产制造是产业链的核心环节，具有生产工艺复杂、流程长、技术壁垒高、资本密集等特征，行业集中度高，议价能力强。

主要观点

供给端分析

• 全球产能高度集中：海外有机硅单体产能集中度极高，主要由陶熙（原道康宁）、瓦克、迈图、信越、蓝星（法国）、KCC等六家企业掌控，合计产能占比达85%。
• 国内产能占比过半：截至2017年底，我国有机硅单体产能达297.5万吨，占全球总产能的51.3%，成为全球最大的有机硅单体产区。
• 国内产能集中度提升：国内在产企业从2012年的15家减少至2018年的11家，CR5有效产能占比达65.3%。
• 产能扩张脚步放缓：由于环保压力和成本考虑，海外巨头无意扩产，国内新增产能有限，仅新安股份和合盛硅业计划在2019Q4投产，增产规模不大。
• 供给紧张，开工率高：2018年国内有机硅单体产能利用率接近满负荷，开工率普遍在90%以上，短期内供给难有增量。

需求端分析

• 内需全面复苏：有机硅需求与宏观经济同步回暖，建筑、电子电器、纺织等主流领域贡献稳定增量。2017年我国有机硅中间体表观消费量同比增长15.8%。
• 外需或超预期：海外落后产能退出，我国对外依存度由正转负。2018年第一季度DMC净出口量大幅增长，人民币贬值也有助于提升海外需求。

未来趋势

• 短期价格有望上行：供需紧平衡，海外巨头提价拉大国内外价差，国内产品具备涨价空间。DMC价格已接近历史高点，未来有望继续上涨。
• 长期期待纵向一体化：国内中游企业有望通过向深加工领域延伸，提升行业话语权和盈利能力，与海外巨头竞争。

关键信息

行业特点

• 技术壁垒高：中游生产环节技术要求高，国内企业与海外巨头差距逐渐缩小。
• 环保压力大：中央环保督查和“回头看”对行业造成较大影响，落后产能逐步退出，推动产业供需结构改善。
• 成本结构：有机硅生产主要依赖能源（尤其是煤炭），成本控制对盈利至关重要。

投资建议

• 重点推荐企业：具备“有机硅-草甘膦”联产优势的龙头企业，如新安股份、兴发集团，以及“煤电硅”一体化企业合盛硅业。
• 估值与业绩：从估值和EPS测算看，合盛硅业、新安股份、兴发集团等标的具备较强的业绩弹性，未来增长潜力较大。

风险提示

• 下游需求不及预期：全球经济复苏低于预期可能影响有机硅需求增长。
• 替代品竞争风险：有机硅价格若脱离下游可接受区间，存在被替代风险。
• 环保风险：环保不达标的产能复产可能影响行业供给。

相关数据与图表说明

• 图1：展示有机硅产业链结构。
• 图2：对比国内外产业链各环节的技术壁垒、资金依赖度、集中度等。
• 图3-图10：展示全球及国内有机硅产能、开工率、集中度变化等。
• 图11-图24：分析全球及国内需求变化、区域消费结构、LED市场增长等。
• 图25-图31：展示海外产能事故、DMC价格走势及价差扩大情况。
• 图32-图33：提供上市公司业绩弹性测算及估值水平对比。

证券研究报告信息

• 报告类别：行业深度
• 行业评级：增持
• 分析师：杨欧雯（S1100517070002）、张天楠（S1100118060014）
• 报告时间：2018/7/9
• 发布机构：川财证券研究所

相关上市公司

• 新安股份（600596）：国内最大有机硅单体和草甘膦生产企业之一，技术领先，环保规范。
• 兴发集团（600141）：磷化工一体化龙头企业，配套“有机硅-草甘膦”联产。
• 合盛硅业（603260）：“煤电硅”一体化龙头企业，市占率高，盈利能力强。

字数统计：约998字