20161221-华创证券-其他化学制品行业深度研究_周期专题之有机硅_八年蛰伏_曙光在望_20页_1mb

有机硅行业分析总结

核心内容概述

有机硅行业自2008年以来经历了长期低迷，但2016年下半年开始出现明显的供需格局改善，推动有机硅价格大幅上涨。当前有机硅价格已从历史低点1.25万元/吨上涨至1.85万元/吨，涨幅达40%。此次价格上涨并非单纯由成本推动，而是供需格局好转与成本上涨相互作用的结果。同时，行业集中度提升，环保政策影响持续，预计未来供给仍将偏紧，行业迎来长期拐点。

主要观点

• 价格上涨逻辑：供需格局好转是此次有机硅价格上涨的核心驱动力，叠加成本上涨，导致价格涨幅和持续时间超出市场预期。
• 产品与成本弹性：此次价格上涨弹性（1.21）远高于2010年和2013年（0.63、0.19），表明原料价格上涨能更顺利地传导至下游。
• 供需格局改善：
  • 供给端：行业扩产接近尾声，部分产能已自然出清，环保限产导致开工率下降，供给持续偏紧。
  • 需求端：行业整体需求预计维持个位数增长，但部分下游如汽车行业增速较快，建筑行业增长趋缓。
  • 成本端：金属硅和甲醇价格预计继续上涨，运输成本上升也对整体成本产生影响。

行业发展历史

有机硅行业经历了三个主要发展阶段：

1. 2008年之前：DMC价格维持在23000-31000元/吨，国内需求增长快，进口依赖度高，行业集中度较低。
2. 2008-2011年：DMC价格下降至18000-24000元/吨，国内产能扩张，海外厂商压价，行业进入调整期。
3. 2012-2016年：DMC价格持续下滑至历史低点12500元/吨，行业产能过剩，企业普遍亏损，进入长达八年的低迷期。

重点推荐公司

推荐理由：

• 新安股份：产业链一体化，拥有自产硅粉和草甘膦副产品氯甲烷，实现氯循环，成本优势明显，盈利弹性最大。
• 兴发集团：具备较高的产能利用率，环保政策对草甘膦业务有利，有机硅业务价格持续看涨，具备较强盈利能力。
• 三友化工：折DMC产能较大，具备一定的投资价值。
• 鲁西化工：折DMC产能较小，但也可关注。

供给端分析

• 行业扩产接近尾声，2015年以来已有28万吨产能停产两年，预计未来两年仅有新安和兴发等龙头有少量新增产能。
• 环保限产导致开工率下降，例如2016年11月全行业开工率降至75%，短期内难以恢复。
• 主要产区：江苏、内蒙古、浙江、山东、河北等，均受环保政策影响，开工率持续走低。

需求端分析

• 有机硅主要应用于硅橡胶、硅烷偶联剂、硅油和硅树脂四大类，其中硅橡胶占比最高（65%）。
• 硅橡胶：主要应用于建筑和汽车领域，建筑增速放缓，汽车增速回升至20%。
• 硅烷偶联剂：增长最快，年均增速超过20%，主要用于玻璃纤维制造。
• 硅油：增速个位数，结构分化明显，高端产品依赖进口。
• 硅树脂：高端产品仍需进口，国内产能与消费量存在缺口。

成本端分析

• 主要成本：金属硅（占比50%-60%）和甲醇（占比25%-30%）。
• 金属硅：主要产地为新疆、云南、四川，因电力成本上涨和运输限制，价格维持高位。
• 甲醇：受环保限产和煤炭价格上涨影响，价格有望继续上涨，未来动力煤价格中枢预计为580元/吨。

风险提示

• 环保整治低于预期，可能导致行业供给恢复，价格回落。
• 草甘膦和有机硅等产品价格可能因政策或市场变化而回落。

投资建议

• 重点推荐新安股份和兴发集团，其具备较强的成本控制能力和行业龙头地位。
• 建议关注三友化工和鲁西化工，作为潜在投资标的。

行业前景展望

• 行业已进入八年低迷后的拐点，供需格局改善，价格有望持续上涨。
• 环保政策持续影响供给，行业集中度将进一步提升。
• 产业链一体化企业更具竞争优势，建议关注其在成本控制和盈利弹性方面的表现。