20181206-光大证券-三垒股份-002621.SZ-重大事项点评_美杰姆过户完成_A股迎早教龙头_8页_1mb

报告摘要

三垒股份（002621.SZ）通过其控股子公司启星未来以33亿元现金收购早教品牌美杰姆教育，标志着A股市场迎来早教行业龙头。该交易已于2018年11月28日完成过户，美杰姆成为三垒股份旗下资产。

战略并购：三垒股份自2017年2月收购留学教育机构楷德教育后，持续布局教育行业，2018年1月启动对美杰姆的并购，实现“留学+早教”双业务布局。
交易资金来源：交易资金由三垒股份和其他股东增资投入，其中三垒股份拟投入23.10亿元，大连佳兆业5亿元，珠海融远4.9亿元。
业绩承诺：美杰姆创始人承诺交易后12个月内，将不低于交易价款总额的30%（约10亿元）用于增持三垒股份股票，并分阶段完成。
高管增持：公司部分高管计划在2018年11月29日至2019年5月29日期间增持公司股份，合计金额不低于1600万元，其中董事长陈鑫先生拟增持800万元，副总经理徐小强和田恩泽各增持400万元。

美杰姆业务情况：
- 截至2018年6月30日，美杰姆全国共有389家教学网点，理论满班人数为28万人，预计总收入28.9亿元，净利润8.8亿元。
- 一线城市门店数70家，满班人数6.3万人，收入8.6亿元，净利润3.2亿元。
- 二线城市门店数207家，满班人数14.5万人，收入14.8亿元，净利润3.9亿元。
- 三线及以下城市门店数112家，满班人数6.7万人，收入5.5亿元，净利润1.7亿元。
单店模型预测：
- 一线城市：单店会员满员人数900人，客单价2万元，消课率68%，单店收入1224万元，净利润456.8万元。
- 二线城市：单店会员满员人数700人，客单价1.5万元，消课率68%，单店收入714万元，净利润188.1万元。
- 三线城市：单店会员满员人数600人，客单价1.2万元，消课率68%，单店收入489.6万元，净利润152.7万元。
盈利预测与估值：
- 三垒股份2018-2020年归母净利润预测为0.37、1.93、2.21亿元，对应EPS分别为0.11、0.56、0.64元。
- 2018年12月4日股价对应的P/E分别为178x、34x、30x。
- 维持“买入”评级，认为未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

美杰姆收入预测：
- 2018年7-12月总收入233.52百万元，预计2019年、2020年分别达480.69百万元和575.38百万元。
美杰姆成本预测：
- 2018年7-12月主营成本合计47.49百万元，预计2019年、2020年分别为94.44百万元和115.73百万元。
美杰姆税金及期间费用预测：
- 2018年7-12月城市维护建设税、教育附加和地方教育附加合计1.65百万元，销售费用13.77百万元，管理费用16.25百万元。
美杰姆学习中心数量预测：
- 2018年期末中心数量424家，预计2019年、2020年分别增加至500家、573家。
美杰姆财务指标：
- 2018年7-12月毛利率39.15%，净利率6.30%；2019年、2020年毛利率预计分别为65.00%、65.00%，净利率分别为27.11%、26.19%。