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三垒股份（002621.SZ）重大事项点评总结

核心内容

三垒股份（002621.SZ）作为一家国内双壁波纹管制造装备供应商及五轴高端机床生产商，于2018年6月6日宣布拟以33亿元现金对价收购美杰姆教育100%股权，上市公司权益占比为70%。此次并购是公司从单一制造业务向“教育+制造”双主业转型的重要一步。此外，公司控股股东珠海融诚计划在12个月内增持不超过337万股公司股份，占总股本的0.9985%，彰显对公司未来发展的信心。

主要观点

• 业务转型：三垒股份通过并购美杰姆教育，拓展早教及留学教育业务，形成“制造+教育”双主业格局。
• 市场表现：截至2018年7月11日，公司总股本为3.38亿股，总市值为64.50亿元，近3个月换手率为21.94%。
• 业绩预测：在不考虑并购的情况下，公司预计2018~2020年净利润分别为0.29亿、0.36亿和0.40亿元，EPS分别为0.08元、0.11元和0.12元。若并购成功并表，备考净利润预计为1.55亿、2.03亿和2.43亿元，EPS分别为0.45元、0.58元和0.70元。
• 估值指标：2018年公司P/E为44倍，P/B为30.7倍，EV/EBITDA为121倍，EV/Sales为32倍。估值显示公司具备一定的增长潜力。
• 风险提示：公司面临业务转型风险、并购失败风险以及教育政策变化风险。

关键信息

1. 公司背景

• 三垒股份是国内双壁波纹管制造装备供应商及五轴高端机床生产商。
• 2017年通过3亿元现金收购楷德教育100%股权，形成“教育+制造”双主业结构。

2. 并购情况

• 拟以33亿元现金收购美杰姆教育100%股权，上市公司权益占比为70%。
• 美杰姆教育主要通过加盟方式开展早教业务，拥有257家加盟中心和83家直营中心。
• 美杰姆教育承诺2018~2020年净利润分别不低于1.80亿、2.38亿和2.90亿。
• 美杰姆教育5位股东将使用不低于33亿元交易价款的30%现金增持三垒股份股票。

3. 教育业务详情

• 早教业务：美杰姆提供欢动课、艺术课和音乐课，课程包价格为1.5万~2.3万元，会员人数超过数十万。
• 留学业务：楷德教育为低龄留学市场提供标准化考试培训服务，包括TOFEL、SAT、ACT等课程，2017年收入为5684万元，净利润为2288万元。

4. 财务预测

• 收入预测：2018~2020年营业收入预计为2.10亿、2.35亿和2.61亿元，增长率分别为18.53%、11.90%和11.06%。
• 净利润预测：2018~2020年净利润预计为0.29亿、0.36亿和0.40亿元，备考净利润预计为1.55亿、2.03亿和2.43亿元。
• EPS预测：不考虑并购时EPS为0.08元、0.11元和0.12元；考虑并购后EPS为0.45元、0.58元和0.70元。
• 盈利指标：毛利率从2016年的33.70%提升至2020年的48.00%，EBIT率从2016年的-32.99%提升至2020年的27.46%。

5. 资产负债表

• 总资产：预计2018年为14.83亿元，2019年为19.55亿元，2020年为18.06亿元。
• 总负债：预计2018年为30.6亿元，2019年为74.9亿元，2020年为56.6亿元。
• 股东权益：预计2018年为11.77亿元，2019年为12.07亿元，2020年为12.40亿元。
• 有息负债：2018年为24亿元，2019年为65亿元，2020年为45亿元。

6. 现金流量表

• 经营活动现金流：2018年预计为-8.9亿元，2019年为10亿元，2020年为8.4亿元。
• 投资活动现金流：2018年预计为-12.9亿元，2019年为-15.1亿元，2020年为-15亿元。
• 融资活动现金流：2018年预计为23.3亿元，2019年为37.7亿元，2020年预计为-23.7亿元。

7. 投资评级与风险提示

• 报告未给出具体投资评级，因并购尚未完成。
• 风险包括业务转型、并购失败及教育政策变化。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法和模型基于一定假设，可能因假设不同而导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 本报告由光大证券研究所发布，基于合法合规信息，分析师独立、客观出具报告，不保证报告内容的准确性或完整性。
• 报告内容不构成任何投资、法律、会计或税务方面的操作建议，投资者应自行承担投资风险。

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