20181028-光大证券-三垒股份-002621.SZ-重大事项点评_公布重大资产购买草案_并购早教龙头美杰姆持续推进_7页_1mb

三垒股份重大资产购买草案及并购美杰姆分析总结

核心内容

三垒股份（002621.SZ）于2018年10月27日公布《重大资产购买暨关联交易报告书（草案）》，拟通过其控股子公司启星未来以33亿元现金收购早教行业龙头美杰姆教育100%股权。此次并购是公司“留学+早教”双主业布局的重要一步，预计美杰姆并表后将显著提升三垒股份的盈利能力。

主要观点

并购进展

• 并购方案已进入草案公布阶段，资金来源为三垒股份和其他股东的增资投入，其中三垒股份投入23.10亿元，大连佳兆业5亿元，珠海融远4.9亿元。
• 并购完成后，三垒股份将通过启星未来控制美杰姆100%股权，美杰姆加盟业务和北京/沈阳两家直营中心将被纳入并表范围。

业绩指引

• 三垒股份2018年归属于上市公司股东的净利润预计为1,285至2,203万元，同比下降30%至增长20%，主要受股份支付费用影响。
• 若并购在年内完成，美杰姆并表将增加三垒股份净利润，2018年并表两个月的业绩约2,000万元，2019~2020年全年并表。

盈利预测

• 三垒股份2018~2020年备考归母净利润预测分别为0.37亿元、1.93亿元、2.21亿元，对应EPS分别为0.11元、0.56元、0.64元。
• 2018年备考PE为140倍，2019年为27倍，2020年为23倍，相比A股重点公司19年PE约31倍，估值偏低，具有较高安全边际。

行业布局

• 三垒股份自2017年2月全资收购北京楷德教育咨询有限公司后，形成教育与制造业双主业结构。
• 2018年启动对美杰姆教育的并购，美杰姆在2018年6月30日已签约392家早教中心，其中294家为加盟中心，98家为直营中心。

关键信息

并购细节

• 美杰姆教育总收入预计2018~2020年分别为3.77亿元、4.78亿元、5.83亿元。
• 承诺净利润分别不低于1.80亿元、2.38亿元、2.90亿元。
• 并购方案仅包括加盟业务和两家直营中心，美杰姆直营业务将被剥离。

风险提示

• 并购重组能否在年内完成存在不确定性。
• 教育政策变化可能对并购产生影响。

估值对比

• 三垒股份的PE（2018年）为140倍，远低于A股教育行业重点公司平均PE（约31倍）。
• 美杰姆作为早教龙头，在A股、港股、美股均具有稀缺性，三垒股份的估值偏低，具备投资价值。

行业及公司评级

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

附录：财务数据概览

收入预测（百万元）

净利润预测（百万元）

EPS预测（元）

PE预测（倍）

结论

三垒股份通过并购美杰姆教育，积极布局“留学+早教”双主业，推动其向教育行业转型。当前估值偏低，具有较高的安全边际。尽管存在并购完成及政策变化的风险，但整体来看，三垒股份的并购进程稳步推进，未来业绩有望显著提升，因此首次给予“买入”评级。