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数据详解美杰姆教育

核心内容

三垒股份（002621.SZ）拟以33亿元现金对价收购美杰姆教育100%股权，其中上市公司权益占比70%。美杰姆教育是国内领先的早教品牌，通过全国范围内的早教中心为婴幼儿提供专业的课程内容及授课服务，承诺2018-2020年净利润分别不低于1.80亿、2.38亿和2.90亿元。截至2018年6月30日，美杰姆教育签约早教中心总数达392家，其中直营98家、加盟294家，分别分布在一线城市（73家，全部直营）、二线城市（204家，直营25家/加盟179家）和三线及以下城市（115家，全部加盟）。

主要观点

• 美杰姆课程体系包括欢动课、艺术课和音乐课，收费标准为60/80/90节课包，分别约1.5万、2.0万和2.3万元，会员人数超过数十万。
• 美杰姆采用“加盟为主，直营为辅”的业务模式，主要收入来源为加盟业务，同时通过向加盟商收取权益金、推广基金、产品销售收入等实现多元化收入。
• 2017年美杰姆营业收入为2.17亿元，净利润为8509万元，2018-2020年预计总收入为3.77亿、4.78亿和5.83亿元，其中权益金&推广基金收入为主要来源。
• 交易完成后，三垒股份备考归母净利润预计为1.55亿、2.03亿和2.43亿元，对应EPS为0.45元、0.58元和0.70元，P/E分别为42倍、32倍和27倍。
• 美杰姆教育5位股东将使用不低于33亿元交易价款的30%现金增持三垒股份股票，但因收购尚未完成，暂不给出投资评级。

关键信息

1. 美杰姆核心竞争力

• 品牌与课程优势：美杰姆拥有来自美国的授权，课程内容科学合理，涵盖欢动、艺术和音乐，且全球同步更新。
• 运营与管理：美杰姆采用标准化、精细化的管理模式，提供统一的装修、教具配置和教师培训，确保服务质量。
• 师资要求：教师需具备本科背景、良好的英语能力及教学能力，通过严格培训考核后方可上岗。
• 服务费用：向加盟商收取加盟费（50万/一线、40万/二线、30万/三线）、权益金（9%营收）、市场推广金、教具销售及其他费用。

2. 早教市场前景

• 市场规模：中国早教市场预计在2020年达到3000亿元，年均增长率显著。
• 市场分布：一线城市早教中心数量较少，但市场容量大；二三线城市增长迅速，是未来发展的主要区域。
• 参培率：一线城市参培率约60%，二三线城市约30%，存在较大的市场增长潜力。
• 课程特点：美杰姆课程注重婴幼儿体能、情感、认知及社交能力发展，结合游戏、运动、音乐等多种形式，课程内容丰富且科学。

3. 盈利预测

• 2018-2020年总收入：预计分别为3.77亿、4.78亿和5.83亿元。
• 加盟费收入：预计2018-2020年分别为0.26亿、0.32亿和0.38亿元。
• 权益金&推广基金收入：预计分别为2.23亿、3.02亿和3.85亿元。
• 产品及其他收入：预计分别为1.06亿、1.21亿和1.36亿元。
• 直营中心收入：预计2018-2020年分别为2186万、2294万和2408万元。

4. 交易方案与支付安排

• 交易方式：现金支付，交易价款为33亿元。
• 支付分期：
  • 第一期：6.6亿元（协议生效后15个工作日内）
  • 第二期：10.4亿元（标的资产转让完成10个工作日内）
  • 第三期：4亿元（2018年12月31日前）
  • 第四期：4亿元（2019年6月30日前）
  • 第五期：8亿元（2019年12月31日前）
• 股票增持：交易对方将使用30%的交易价款增持三垒股份股票，分三年解锁，2018年解锁40%，2019年解锁30%，2020年解锁30%。

5. 风险提示

• 业务转型风险：美杰姆需调整业务结构，剥离部分直营中心。
• 并购失败风险：交易存在不确定性，可能影响三垒股份的业绩表现。
• 教育政策变化风险：国家对教育行业的监管政策变化可能对美杰姆业务造成影响。

总结

美杰姆作为中国早教领域的重要品牌，凭借其科学的课程体系、成熟的商业模式及标准化的运营管理，已在全国范围内建立广泛的早教网络。三垒股份拟以33亿元现金收购美杰姆教育，推动其在早教市场的扩张。交易完成后，三垒股份备考净利润预计稳步增长，但需关注并购过程中的不确定性及政策变化带来的潜在风险。美杰姆的课程收费较高，且在二三线城市具有较大的发展潜力，其加盟模式为公司带来持续收入来源，同时通过权益金和推广基金收入维持盈利能力。