20210804-迈科期货-贵金属中期报告_美联储货币政策扰动_贵金属价格年内依然承压_24页_5mb

贵金属中期报告总结

核心内容

本报告分析了2021年贵金属市场的主要影响因素，包括美联储货币政策、美元汇率走势、美债收益率变化以及实物基金持仓和需求情况，旨在为投资者提供市场走势的参考。

主要观点

1. 美联储货币政策对贵金属价格的影响

• 流动性宽裕：二季度以来，美国金融系统流动性依然宽裕，对美债收益率形成下行支撑。
• 经济复苏放缓：美国经济复苏速度变缓，也对美债利率形成下行压力。
• 通胀预期缓和：尽管美国通胀维持高位，但国债利率显示未来通胀预期已有缓和迹象，对贵金属价格不利。
• 9月份关键会议：9月份美联储议息会议将决定是否启动缩表或加息，是短期市场走势的重要转折点。

2. 美元指数走势

• 震荡格局：美元指数自2021年以来三度下探至90附近，但均获得支撑，整体呈现宽幅震荡。
• 上涨更顺畅：美元指数上涨比下跌更为顺畅，这与美联储进入预期紧缩阶段以及经济表现优于欧元区有关。
• 债务上限与财政刺激：债务上限问题和持续的财政刺激使美元指数难以快速上涨，维持震荡格局。

3. 实物基金持仓分析

• 白银持仓减少：2021年以来，白银实物基金SLV持仓持续回落，显示投资者对白银后市态度谨慎。
• 黄金持仓波动：SPDR黄金持仓在5月至6月出现连续增加，对应黄金价格阶段性上涨，但其他时间则持续回落。
• COMEX持仓变化：COMEX白银总持仓量降至15万手低位，而黄金增仓过程相对不积极，显示市场对黄金的关注度低于白银。

4. 金银比价走势

• 比价略有上行：7月份以来，金银比价略有上行，显示白银相对黄金更受压制。
• 历史经验：在价格上涨过程中，金银比价通常下行；在价格下跌过程中，比价上行。

5. 需求分析

• 黄金需求回升：2021年二季度黄金需求量回升，主要来自投资需求，但仍显著低于疫情前水平。
• 白银光伏需求：尽管未来光伏用银需求有增长预期，但2021年上半年未见显著发力，主要受上游成本上涨和缺芯影响。
• 全球光伏装机量预测：预计2021年全球光伏新增装机量为150-170GW，到2025年可能达到210-310GW，单位用银量逐年递减，影响整体用银量。

关键信息

1. 美债收益率与贵金属价格关系

• 美债收益率尤其是实际利率处于低位，存在低估风险。
• 实际利率上行和通胀预期下行的组合对贵金属价格最为不利。
• 7月底美国10年期国债实际利率已低于2020年二季度水平，存在上行风险。

2. 金银价格走势预期

• 下半年金银价格走势将反复震荡，但运行区间较上半年下移。
• 预计沪金主力合约运行区间为395-340元/克，沪银主力合约运行区间为5850-4700元/千克。

3. 风险事件关注

• 美国债务风险：债务上限问题可能影响市场情绪。
• 基建法案：可能带来新的财政刺激政策。
• 变异新冠病毒：可能影响全球经济复苏速度。

结论

贵金属价格在2021年受到美联储货币政策、美元汇率、通胀预期和实物基金持仓等多重因素影响。短期内，市场对美联储政策的预期较为稳定，但9月份会议可能带来转折。下半年贵金属价格预计震荡下行，需关注光伏、新能源汽车等用银需求的后续表现及市场风险事件。