贵金属月报：美联储货币政策扰动，贵金属价格反复震荡-20210904-迈科期货-24页_5mb

贵金属月报总结（2021.09.04）

核心内容概述

本报告分析了2021年三季度贵金属价格的走势及影响因素，重点关注美元指数、美债收益率、通胀预期、美联储货币政策及未来需求增长点（如光伏、新能源汽车）对金银价格的影响。整体来看，三季度贵金属价格反复震荡，中长线仍面临压力，但短期可能因美联储政策预期而出现阶段性利好。

主要观点与关键信息

1. 美元指数与美债收益率影响贵金属价格

• 美元指数：三季度维持震荡偏强走势，8月中旬因美联储议息会议纪要一度突破，但随后回落。预计9月仍受财政预算、基建计划、债务上限等事件扰动，继续震荡。
• 美债收益率：自4月以来结束下行趋势，进入低位震荡区间，对贵金属价格形成压力。四季度存在阶段性上行风险，若通胀未明显回落，可能加快美联储缩债步伐。
• 实际利率与通胀预期：实际利率上行、通胀预期下行的组合对贵金属价格最为不利，类似历史阶段3，今年下半年可能面临此风险。

2. 美联储缩债预期对市场情绪的影响

• 9月22日的议息会议结果将影响市场情绪：
  • 若仅缩减购债规模（50-100亿美元/月），且不逐月递增，可能形成“利空出尽是利多”效应。
  • 若不缩债，则短期利好，但需等待下次会议。
  • 若正式决定缩债并逐月递增，将对资产价格形成压力。
• 美联储缩债预期增强时，贵金属价格承压；预期减弱时，价格可能反弹。

3. 通胀对金银价格影响有限

• 7月美国CPI同比增长5.3%，远高于2%的通胀目标，但通胀预期已回落。
• 短线通胀对金银价格影响有限，但若四季度通胀仍居高位，将推动美联储加快缩债节奏。

4. 实物基金持仓与价格关系

• 白银：2021年实物基金持仓持续减少，8月曾因价格下跌短暂增仓，但未能有效反弹，持仓量再度回落。
• 黄金：SPDR黄金ETF持仓量持续下降，但非商业多头持仓增加，整体持仓结构略偏利多。
• 金银比价在8月初因白银未能组织有效反弹而上行，历史上价格下跌过程中更容易造成金银比价上行。

5. 光伏与新能源汽车需求对贵金属的潜在影响

• 光伏需求：
  • 2021年1-7月光伏新增装机17.94GW，同比增长37%。
  • 中国光伏协会预测2021年新增装机可能达55-65GW，2025年全球光伏装机量预计在210-260GW之间。
  • 光伏用银量预计从2019年的10%提升至2025年的14%-16%。
  • 2021年因成本上涨、缺芯等因素，光伏用银需求可能表现平淡。
• 新能源汽车需求：
  • 2021年1-7月新能源汽车产量占比10.77%，预计年底增速降至个位数。
  • 中国目标2025年新能源汽车销量占比达20%，预计达600万辆。
  • 欧美市场加速推进新能源汽车政策，如欧盟计划至2030年新车排放降低55%，2035年实现零排放；美国计划至2030年电动汽车销量占比达50%。

关键风险事件

• 美国债务风险：9月可能因财政预算案、基建计划、债务上限等问题扰动市场。
• 变异新冠病毒：可能对经济复苏造成冲击，影响美联储政策节奏。
• 通胀走势：若四季度通胀未明显回落，将加速美联储缩债进程，对贵金属价格形成压力。

总结要点

• 中长线：美元指数和美债收益率震荡偏强，贵金属价格承压，除非美国经济超预期下行或美联储继续宽松。
• 中短线：9月贵金属价格将反复震荡，但若美联储不缩债，可能略偏利多。
• 需求增长：光伏与新能源汽车未来用银需求将提升，但2021年可能受成本上涨及缺芯影响表现平淡。
• 市场关注点：美联储9月议息会议结果、美国经济数据表现、四季度通胀走势。

数据与图表参考

• 美元指数震荡偏强，美债收益率低位震荡。
• 金银比价上行，反映白银表现弱于黄金。
• 光伏用银量预测：2021年预计3705-4100吨，2025年预计4212-5023吨。
• 新能源汽车用银需求：2025年预计达600万辆，占新车销量20%。

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