贵金属中期报告：美联储货币政策扰动，贵金属价格年内依然承压-20210804-迈科期货-24页_5mb

贵金属中期报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年8月前贵金属市场的宏观影响因素与需求变化，重点探讨了美国国债收益率、美元指数、美联储政策预期以及光伏和新能源汽车等领域的白银需求对贵金属价格的影响。

主要观点

1. 美国国债收益率对贵金属价格的影响

• 收益率下行支撑贵金属价格：2021年二季度以来，美国债券收益率下行，为贵金属价格提供支撑。
• 流动性宽裕与经济预期缓和：美国金融系统流动性充裕，经济复苏速度放缓，通胀预期缓和，是收益率下行的主要因素。
• 实际利率与通胀预期：实际利率已降至非常低水平，7月底10年期TIPS收益率低于2020年二季度，存在低估风险，若后期上行，将对贵金属价格形成压力。

2. 美元指数走势

• 美元指数宽幅震荡：2021年以来美元指数多次下探90附近，但均获得支撑，呈现宽幅震荡趋势。
• 上涨更顺畅：美元指数向上比向下更为顺畅，主要因为美联储进入紧缩预期阶段，而经济表现优于欧元区。

3. 市场情绪与美联储政策

• 市场情绪稳定：7月份美联储会议虽讨论缩表，但市场已消化相关预期，情绪趋于稳定。
• 9月份关键时点：9月份美联储议息会议是关键节点，若决定正式缩表或结束资产购买，将对市场造成冲击；若仅讨论缩减，则影响有限。

关键信息

4. 实物基金持仓变化

• 白银实物基金持仓持续回落：2021年以来，白银实物基金SLV持仓持续减少，显示投资者对白银后市态度谨慎。
• 黄金实物基金持仓波动：SPDR黄金持仓在5月4日至6月19日出现连续增加，对应黄金价格阶段性上涨，但整体仍处于回落趋势。

5. COMEX持仓分析

• 白银总持仓降至低位：截至2021年7月底，白银总持仓量降至15万手低位，显示市场对白银价格谨慎。
• 黄金持仓增长不明显：黄金持仓增长较白银更为不积极，反映白银在通胀预期上行期间更受关注。

6. 金银比价走势

• 金银比价略有上行：7月份以来，金银比价略有上升，与价格下跌过程相符。

需求分析

7. 光伏需求对白银的影响

• 中国光伏装机量：2021年上半年中国光伏新增装机量仅为13.01GW，显著低于预期，主要受上游制造业涨价影响。
• 未来增长预期：预计2021年中国光伏装机量将达55-65GW，全年目标有望达成。2025年预计达到210GW。
• 全球光伏装机量：2021年全球预计新增装机量150-170GW，2025年预计达210-260GW。
• 单位用银量递减：单位用银量以每年5%-8%速度递减，未来用银量将逐步增长，但存在高波动风险。

8. 新能源汽车产量

• 中国新能源汽车产量上升：2021年新能源汽车产量上升，但整体汽车产量表现平淡。
• 全球新能源汽车需求：未来十年美国太阳能装机容量预计增长至420GW，但2021年可能因成本上升和缺芯问题表现平淡。

下半年展望

9. 贵金属价格走势

• 震荡下行：下半年贵金属价格预计仍将反复震荡，但运行区间较上半年下移。
• 沪金主力合约：预计沪金主力合约运行区间为395-340元/克。
• 沪银主力合约：预计沪银主力合约运行区间为5850-4700元/千克。

10. 风险事件

• 美国债务风险：债务上限问题可能影响美元走势及市场情绪。
• 变异新冠病毒：疫情反复可能对经济复苏及货币政策形成压力。
• 美联储政策：若9月份议息会议释放紧缩信号，可能引发贵金属价格波动。

结论

综合来看，2021年下半年贵金属价格将面临多重因素的交织影响，包括美联储紧缩预期、通胀波动、美元指数走势以及光伏和新能源汽车需求变化。尽管短期存在支撑，但整体趋势偏弱，价格波动将加剧。投资者需密切关注美联储政策动向及全球经济形势变化。