20220813-山西证券-李宁-02331.HK-22H1营收业绩持续稳健增长_库存周转保持健康_5页_394kb

李宁（02331.HK）2022年中期业绩分析总结

核心内容概览

李宁（02331.HK）在2022年上半年实现稳健增长，营收和净利润均同比增长，但毛利率有所下滑。公司持续推进“单品牌、多品类、多渠道”战略，强化线上线下渠道协同，提升门店经营效率，并布局功能性产品体系。

主要观点

• 业绩表现：2022H1，公司实现收入124.09亿元，同比增长21.7%；归母净利润21.89亿元，同比增长11.6%。营收增长主要由批发渠道带动，而线上增长优于年初预期。
• 渠道发展：直营渠道收入增长10%，门店净增100家至1265家；批发渠道收入增长27%，门店净减98家至4672家；电商渠道收入增长19.2%，收入占比28.5%，电商会员数量突破4600万。
• 产品策略：公司持续强化篮球、跑步等核心品类，篮球品类流水增长30%，跑步品类增长10%，合计占整体流水比重48%。
• 门店升级：八代形象店占比超过50%，线下门店成交率和连带率显著提升，有效抵消了疫情对客流的影响。
• 财务指标：2022H1毛利率为50.0%，同比下降5.9个百分点；净利率为17.6%，同比下降1.6个百分点；经营活动现金流净额为15.83亿元，同比下降52.4%。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级，预计2022-2024年每股收益分别为1.80、2.25和2.78元，对应PE分别为33、27和21倍。

关键信息

营收与利润增长

• 2022H1总收入：124.09亿元，同比增长21.7%
• 归母净利润：21.89亿元，同比增长11.6%
• 净利润增速慢于营收增速，主要因毛利率下滑

渠道表现

• 直营渠道：收入27.16亿元，同比增长10%，同店增长低单位数
• 批发渠道：收入55.65亿元，同比增长27%
• 电商渠道：收入增长19.2%，会员数量突破4600万

产品结构

• 鞋类收入67.59亿元，同比增长47.1%
• 服装收入49.07亿元，同比下降3.1%
• 配件收入7.43亿元，同比增长37.4%
• 篮球、跑步品类流水分别增长30%和10%

库存与现金流

• 渠道库存同比增长40%-50%，库销比为3.6个月，保持健康水平
• 2022H1存货为20.83亿元，同比增长49.5%
• 经营活动现金流净额为15.83亿元，同比下降52.4%，主要受采购成本上涨和付款周期缩短影响

财务预测与估值

财务比率

风险提示

• 国内疫情反复可能影响线下门店客流
• 原材料和人力成本上涨压力持续
• 广告宣传推广费用可能增加
• 电商渠道增长存在放缓风险

投资评级说明

• 公司评级：买入-A（预计涨幅领先基准指数15%以上）
• 行业评级：未明确
• 风险评级：B（预计波动率大于基准指数）

总结

李宁在2022年上半年表现出稳健增长态势，线上线下渠道协同发力，核心品类表现优异，门店形象持续升级。尽管毛利率下滑影响了净利率，但公司通过优化运营效率和提升电商表现，保持了整体业绩的健康增长。分析师首次给予“买入-A”建议，预计未来两年盈利持续提升，估值逐步下降。风险方面，需关注疫情反复、成本上涨及电商增长不确定性。