20220815-山证国际证券-李宁-02331.HK-鞋类收入增长亮眼_库存周转保持在健康水平_9页_682kb
报告摘要
李宁公司 (2331.HK) 2022上半年业绩总结
核心内容
李宁公司（2331.HK）在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，尽管受到疫情影响，但公司通过有效的策略调整和市场恢复，实现了收入和利润的稳步提升。公司重点发展鞋类业务，其收入占比显著提升，并通过优化库存管理和产品结构，维持了健康的运营状态。
主要观点
1. 销售表现与恢复情况
- 疫情影响开店节奏：2022年一季度，由于吉林、深圳、上海等地的疫情影响，李宁主品牌和李宁YOUNG销售店数量分别减少63间和67间。
- 二季度恢复扩张：随着各地复工复产，公司销售店数量在二季度恢复扩张，截止6月底，李宁主品牌和李宁YOUNG销售店数量分别回升至5,937间和1,175间。
- 零售流水逐步恢复：虽然二季度零售流水同比下跌，但7月和8月已显示出明显恢复迹象，预计下半年将录得正增长。
2. 库存管理与运营效率
- 库存周转保持健康：公司通过严格的库存管理措施，保持了良好的库存周转水平。2022年上半年，渠道整体和线下店铺的存货周转天数分别为3.6个月和2.6个月。
- 存货结构优化：6月底，公司拨备前存货额达到约20.8亿元，同比增长约49.6%，主要由于业务规模扩大和提前布局。6个月或以下的新品存货占比达88%，高于2021年6月的83%。
- 店铺运营效率提升：终端零售整体成交率和连带率同比分别提升中单位数和高单位数。
3. 收入与产品结构
- 鞋类收入增长亮眼：2022上半年，李宁公司总收入同比增长约21.7%，其中鞋类收入同比增长47.1%，收入占比达54.5%，超越服装（约39.5%）。
- 功能性产品推动增长：公司持续聚焦功能性产品研发，以专业跑步和篮球产品为核心，扩大了核心科技平台“李宁囍”的产品矩阵。
- 跑鞋表现突出：以“超轻19”跑鞋为例，公司设定销售300万双的目标，上半年已接近200万双，成为跑步市场销量冠军。
4. 毛利率与盈利指标
- 毛利率下降：由于零售端增加折扣、直营占比下降以及原材料和人工成本上涨，公司上半年毛利率同比下降5.9个百分点至50%。
- 经营利润率与净利率稳定：经营利润率和净利率分别约为21.3%和17.6%。
- 盈利预测：公司2022至2024财年盈利分别为46.7亿元、59.1亿元及73.0亿元，同比增长率分别为16.4%、26.6%及23.6%。
关键信息
5. 盈利预测与估值
- 财务模型：采用现金流折现估值模型，预计公司未来三年（2022-2024）收入年复合增长率约为22.3%。
- 目标价调整：根据模型推算，公司目标价调整为83.8港元，对应2022、2023和2024财年的预测市盈率分别为39.9倍、31.5倍和25.5倍。
- 股价上涨空间：目标价较8月12日收市价70.1港元有约19.5%的上涨空间，维持“买入”评级。
6. 财务摘要
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入（亿元） | 138.7 | 144.6 | 225.7 | 266.8 | 332.2 | 398.8 |
| 毛利（亿元） | 68.1 | 70.9 | 119.7 | 137.4 | 172.8 | 211.4 |
| 经营利润（亿元） | 15.4 | 22.0 | 51.4 | 59.6 | 75.4 | 93.3 |
| 盈利（亿元） | 15.0 | 17.0 | 40.1 | 46.7 | 59.1 | 73.0 |
7. 投资风险
- 业务经营风险：实际业绩可能低于预期。
- 系统性风险：包括宏观经济波动、行业竞争加剧等。
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 49.1% | 53.0% | 51.5% | 52.0% | 53.0% |
| 盈利率 | 11.7% | 17.8% | 17.5% | 17.8% | 18.3% |
| ROE | 21.5% | 26.9% | 20.5% | 22.4% | 23.5% |
| 经销开支/收入 | -30.6% | -27.2% | -26.3% | -26.5% | -26.8% |
| 行政开支/收入 | -5.6% | -4.9% | -4.6% | -4.6% | -4.6% |
| 流动比率 | 195% | 242% | 254% | 247% | 266% |
| 速动比率 | 168% | 219% | 231% | 225% | 245% |
| 资产负债率 | 68% | 43% | 45% | 50% | 48% |
| 资产周转率 | 107% | 101% | 81% | 85% | 86% |
| 资金杠杆率 | 168% | 143% | 145% | 150% | 148% |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司盈利预期良好，目标价有上涨空间，且产品结构优化和库存管理有效，有助于长期发展。
同业比较
| 公司名称 | 总市值（亿港元） | 市盈率（TTM） | 市销率（TTM） | 2021年毛利率 | 2021年经营利润率 | 2021年盈利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 李宁公司(2331.HK) | 1,835.1 | 37.0 | 6.3 | 56.6 | 53.0 | 21.0 |
| 安踏体育(2020.HK) | 2,371.7 | 25.1 | 3.9 | 38.8 | 61.6 | 19.9 |
| 特步国际(1368.HK) | 340.4 | 30.6 | 2.8 | 41.7 | 22.6 | 11.4 |
| 361度(1361.HK) | 82.7 | 11.2 | 1.1 | 41.7 | 13.7 | 12.3 |
估值模型
- 第一阶段（2022-2024）：高速增长期，收入年复合增长率约22.3%。
- 第二阶段（2025-2035）：中等增长期，自由现金流年复合增长率约9%。
- 第三阶段（2035年后）：平稳增长期，自由现金流年复合增长率约3%。
总结
李宁公司通过优化产品结构、加强库存管理以及拓展销售渠道，成功实现了2022年上半年的收入和利润增长。尽管受到疫情和成本上涨的影响，公司依然展现出强劲的复苏势头和良好的盈利质量。未来三年，公司预计将继续保持增长，并在更长的时间跨度内实现稳定发展。基于当前估值模型，公司目标价有上涨空间，维持“买入”投资评级。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
