20250429-国盛证券-李宁-02331.HK-2025Q1流水稳健增长_渠道库存健康_3页_748kb

李宁（02331HK）2025Q1经营情况及展望分析

一、2025Q1核心业务表现

1. 成人业务：季度流水同比增长低单位数，其中线下渠道（直营+批发）实现稳定增长，但增速较2024年有所放缓。直营渠道受2024年门店大范围关闭影响，流水同比下降，但测算显示单店销售增长；批发渠道保持低单位数增长，门店数量小幅减少23家至4797家。电商渠道表现突出，同比增长10%-20%，受益于春节假期效应及持续的经营效率优化。

2. 李宁Young品牌：童装业务表现优于成人，门店数量稳定在1453家（较年初净关15家）。公司通过优化产品结构和强化品牌推广持续推动童装业务增长。

二、库存管理与财务指标

1. 库存水平：2025Q1末库销比预计维持在5左右，较2024年末略有提升但处于健康可控区间，主要因期末备货所致。

2. 财务预测：预计2025年公司营收同比持平，归母净利润同比下降175%。主要源于签约中国奥委会带来的营销费用增加及国际业务出表影响。

三、长期发展策略与业绩预期

1. 渠道优化：公司持续调整门店结构，2024年直营门店净关201家，2025Q1继续关闭6家。预计全年仍将继续推进门店优化，提升盈利能力。

2. 业务拓展：通过经销商网络拓展新兴市场，批发渠道实现稳健增长。电商渠道运营能力提升，成为业绩增长重要驱动力。

3. 盈利预测：2025-2027年业绩预计为2486/2666/2881亿元，对应PE估值15倍。研究机构维持"买入"评级，认为公司长期经营效率持续改善可抵消短期消费波动影响。

四、风险提示

1. 消费环境波动风险：宏观经济复苏节奏可能影响终端需求。
2. 盈利能力提升不及预期：成本控制与费用投入平衡存在不确定性。
3. 渠道优化进度风险：门店调整可能影响短期收入表现。

五、关键财务数据对比

分析师观点认为，短期消费环境不确定性可能压制盈利表现，但公司通过持续优化经营效率和渠道结构，长期增长潜力仍值得期待。当前估值水平对应2025年15倍PE，处于合理区间，维持买入建议。