20230403-东兴证券-中国国航-601111.SH-逐步恢复常态化运营_业绩将迎来显著修复_7页_819kb

中国国航（601111）总结

核心内容

中国国航在2022年受到疫情严重冲击，导致营收和利润大幅下滑。公司于2023年4月3日发布财报，预计未来两年将逐步恢复常态化运营，业绩将显著修复。分析师曹奕丰上调公司评级至“推荐”，并给出盈利预测。

主要观点

• 2022年业绩表现
  2022年公司实现营收529.0亿元，同比下降29.03%；归母净利润为-386.2亿元，亏损扩大。主要原因是疫情导致需求严重受损，运力投放水平仅为2019年同期的33.4%，国内航线客座率降至64%，飞机日利用率仅为3.95小时，远低于正常水平。

• 成本端压力
  固定成本占比较高，导致成本下降幅度小于收入下降幅度。2022年扣除燃油后的营业成本仅下降7.8%，而燃油成本因油价上涨反而上升近10%，进一步推高成本。

• 未来运营计划
  公司2023年计划引进28架飞机，退出20架，净增8架；2024年计划引进41架，退出8架，净增33架。不考虑对山航的收购，2023-2024年机队规模增长约5.4%。

• 收购山航
  2023年3月22日，公司取得山航集团控制权，山航集团与山航股份纳入并表。收购后机队规模将提升至接近900架，有助于提升山东地区市场份额，同时补强日韩等短途国际航线。

• 业绩修复预期
  随着疫情逐步消退，航空业整体业绩将改善。国内航线已恢复至2019年水平，客座率回升至70%以上；国际航线虽复苏较慢，但短途航线已率先恢复。公司国际长航线在三大航中占比最高，预计2023年末国际航线运力恢复至疫情前的60%，2024年末恢复至疫情前水平。

• 盈利预测
  预计公司2023-2025年净利润分别为-12.5亿元、80.1亿元和102.7亿元，对应EPS分别为-0.09元、0.55元和0.71元。公司基本面显著改善，盈利弹性较大。

关键信息

• 公司简介
  中国国航是我国载旗航空公司，业务涵盖国际、国内航空运输、公务飞行、飞机执管、维修、地面服务、航空快递、免税品销售等。

• 财务数据概览

  • 2022年营收529.0亿元，归母净利润-386.2亿元
  • 2023年预计营收118776亿元，归母净利润-1246亿元
  • 2024年预计营收148749亿元，归母净利润8006亿元
  • 2025年预计营收161841亿元，归母净利润10274亿元

• 估值与财务比率

  • 2022年P/E为-3.81，P/B为6.58
  • 2023年P/E为-124.77，P/B为6.95
  • 2024年P/E为19.41，P/B为5.12
  • 2025年P/E为15.13，P/B为3.82
  • EV/EBITDA分别为72.29、9.49、7.49、6.47

• 风险提示

  • 民航政策变化
  • 油价和汇率大幅波动

投资建议

• 分析师评级：推荐
• 基本面改善：公司经营状况逐步改善，盈利弹性较大
• 复苏预期：国内航线已恢复，国际航线复苏节奏不一，但整体趋势向好

附表数据

财务指标预测

主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

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