美国公司债研究：疫情冲击下美国信用债市场有何变化？-20200522-天风证券-18页_1mb

疫情冲击下美国信用债市场有何变化？

核心内容

疫情对美国信用债市场产生了显著影响，主要体现在一级市场融资状况、二级市场信用利差变化以及高收益债占比上升等方面。尽管疫情冲击严重，但得益于政府和美联储的强力救助政策，市场流动性逐步恢复，信用债市场表现较为稳健。

主要观点

• 一级市场表现良好：救助政策显著缓解了企业的再融资压力，公司债发行量已超过2019年同期水平，其中波音、富国银行等企业表现突出。
• 二级市场信用利差变化：疫情初期流动性紧张导致信用利差快速走阔，但随着市场稳定，利差收窄。高收益级公司债利差仍处于相对高位，尤其是能源类高收益债利差已超越2008~2009年的历史高点。
• 高收益债占比上升：投资级债券占比下降，高收益债占比上升，反映市场风险偏好变化和企业信用状况的分化。
• 信用资质未明显恶化：尽管金融市场动荡，但由投资级下调为高收益级的比例较低，仅为3.8%和3.0%，表明整体信用风险未显著上升。
• 违约风险上升：高收益债利差和穆迪EDF指标均显示违约率将攀升，特别是能源行业因油价下跌而面临更大压力。非金融企业债务与盈利比值处于高位，预示潜在违约风险。
• 政策支持缓解违约压力：美联储和财政部的救助政策短期内有效缓解了市场压力，但疫情的长期影响仍需关注，未来违约率可能高于正常年份，但低于2008~2009年峰值。

关键信息

一级市场反应

• 2020年1~4月美国公司债累计发行量达8343亿美元，同比增长68.8%。
• 4月单月发行量达2955亿美元，同比增长181.2%。
• 投资级债券发行量占比为84%，略高于存量债券中的投资级占比74%。
• 金融行业发行量占比最高，达26.5%，其次是可选消费和工业。

二级市场表现

• 疫情初期，信用利差快速走阔，但随着流动性恢复，利差收窄。
• 非金融投资级公司债利差为2.9%（5月15日），BBB等级公司债利差为3.4%，略高于投资级整体利差。
• 能源高收益债利差处于历史高位，受国际油价下跌影响显著。

高收益债占比上升

• 投资级债券占比下降，高收益级债券占比上升。
• BBB等级债券占比提升至47.2%，但未达历史高位。
• 信用利差的走阔和回落反映了市场对信用风险的担忧和缓解。

信用评级变动

• 2001年和2008年金融市场动荡期间，投资级下调至高收益级的比例分别为3.8%和3.0%，略高于正常年份的1%~2%。
• “堕落天使”（从投资级下调为高收益级）占比在2008年和2015年出现高峰，但疫情前的预测显示该比例可能再次上升。

违约风险预测

• 高收益债利差和穆迪EDF指标均预示违约率将上升。
• 非金融企业债务与税前净利润比值处于高位，显示债务压力较大。
• 疫情导致企业盈利下滑，可能推动高收益债违约率上升。
• 能源行业因油价低迷，违约率可能大幅攀升。
• 2020年非金融公司债到期规模达8000亿美元，企业面临较大再融资压力。

破产申请与历史对比

• 疫情发生以来，破产申请数量尚未明显上升，但历史经验表明存在时滞。
• 2001年和2008年经济衰退期间，违约率大幅攀升，但疫情下的违约率可能低于历史峰值。

小结

疫情对美国信用债市场造成显著冲击，但救助政策有效缓解了流动性压力，推动一级市场融资顺畅，二级市场信用利差逐步收窄。尽管高收益债利差仍处于高位，但整体信用资质未明显恶化。未来，随着疫情持续影响经济基本面，违约率可能上升，但受政策支持，其峰值或低于2008~2009年水平。能源行业因油价低迷，违约风险较大，需重点关注。