20201020-安信国际证券-光伏玻璃行业研究报告_量价齐升_行业景气上行_15页_1mb

报告摘要

光伏玻璃是光伏组件的重要原材料，主要由超白压花玻璃制成，具有高强度和高透光率，直接影响光伏组件的寿命和发电效率。中国已成为全球最大光伏玻璃生产国，市占率超90%，代表企业包括信义光能（968.HK）和福莱特玻璃（6865.HK）。

行业景气度提升：随着光伏发电技术进步和度电成本下降，光伏平价上网时代即将到来，带动行业整体需求上升，特别是2020年国内新增装机预计达到40GW，同比增长33%。海外市场需求也在加速增长，组件出口预计全年超70GW，带动国内海外总出货量超110GW。
双面双玻组件推动需求增长：双面双玻组件全生命周期发电量较传统单面组件提升25%以上，且2.0mm超薄光伏玻璃技术突破，使得双面双玻组件成为主流。预计2020-2022年双玻组件渗透率分别达27%、35%和45%，为光伏玻璃带来额外需求增长，分别达6.8%、8.8%和11.3%。
价格持续上涨：受供需偏紧影响，3.2mm光伏玻璃价格从7月的23元/平米涨至10月的37元/平米，涨幅达60%。行业形成双寡头格局，信义光能和福莱特玻璃占据行业产能的55%以上，两家公司具备明显竞争优势，毛利率在30%-35%之间。
行业格局集中：未来两年，信义光能和福莱特玻璃均计划新增超过6000t/d的产能，进一步巩固行业双寡头地位，推动行业集中度提升。
投资建议：信义光能和福莱特玻璃作为行业龙头，2021年预测PE分别为22.3倍和18.2倍，估值处于历史高位，但考虑到行业景气上行周期，估值仍具合理性。建议投资者在回调时逢低吸纳。

国内装机需求：2020年国内新增光伏装机预计达40GW，Q4装机量预期超16GW，创三年新高。
海外出口：2020年海外出口量预计达70GW，带动全球光伏装机需求增长。
双玻组件：双面双玻组件提高发电增益并推动光伏玻璃需求增长，2020年双玻组件需求占全球光伏组件需求的27%。
价格趋势：光伏玻璃价格在2020年下半年持续上涨，3.2mm光伏玻璃价格涨幅达60%，预计价格维持高位。
成本结构：光伏玻璃行业主要成本为可变成本，占75%以上，其中原材料成本（纯碱、石英砂）占30%，燃料成本占30%，其他可变成本超15%。固定成本占比约20%-25%。
产能缺口：2020/2021年行业产能缺口约10%，供需偏紧，价格有支撑。
估值分析：信义光能和福莱特玻璃估值高于历史平均水平，但考虑到行业景气周期，估值合理。