光伏系列报告之（二十）_量价齐升_光伏玻璃行业进入盈利扩张期_15页_1mb

光伏玻璃行业分析报告总结

核心内容

光伏玻璃行业在2019年进入盈利扩张期，其需求增长速度有望超过光伏行业整体增长。行业在产产能处于2018年以来的低位，企业库存水平较低，近期价格有所上涨，预计2019年光伏玻璃需求量将达到831万吨，同比增长22%。随着双玻组件渗透率的提升，光伏玻璃需求量增速将高于新增装机增速。

主要观点

• 需求增长强劲：双玻组件显著提高了光伏玻璃的用量，预计2019年、2020年需求量分别为831万吨和1014万吨，增速分别为22%和22%。
• 成本优势显著：信义光能、福莱特等龙头企业拥有较大的单窑规模，成本优势明显，毛利率较高。
• 行业格局稳定：光伏玻璃行业进入壁垒高，新进入者少，主流企业已深耕多年，市场格局相对稳定。
• 供给偏紧：2019年行业有效供给预计为2.16万吨/日，低于需求量2.28万吨/日，行业供给将维持紧平衡状态。
• 价格相对稳定：光伏玻璃价格波动较小，相比其他环节（如硅料、硅片、电池片）更加稳定。

关键信息

行业现状

• 2019年2月，行业在产产能为20280吨/日，处于低位。
• 3.2mm镀膜光伏玻璃价格为26.5元/平米，上涨幅度为8.16% - 10.42%。
• 2018年双玻组件渗透率约为6.6%，预计2019年和2020年分别提升至20%和30%。

行业分析

• 双玻组件优势：双玻组件在不增加成本的情况下显著提升发电效率，且其对光伏玻璃需求量的提升幅度高达60%。
• 成本结构：光伏玻璃占组件成本约6.6%，价格波动对组件成本影响较小。
• 产能扩张：信义光能和福莱特预计2019年分别新增2000吨/日产能，市占率将分别提升至33.7%和22%。

供给情况

• 2018年底在产产能约为2.1万吨/日，2019年新增产能约0.29万吨/日，但部分产能将进入冷修，导致全年有效供给为2.16万吨/日。
• 2019年行业需求为2.28万吨/日，供给偏紧。

财务指标

• 福莱特2019年EPS为0.35，19PE为23.4，PB为4.8。
• 南玻A2019年EPS为0.30，19PE为17.0，PB为1.0。

风险提示

• 国内补贴政策波动可能影响装机意愿。
• 海外需求不及预期可能影响行业增长。
• 产品价格波动可能影响企业盈利。

投资建议

关注以下企业：

• 福莱特
• 南玻A
• 港股信义光能（0968.HK）
• 港股福莱特玻璃（6865.HK）
• 安彩高科

行业数据与图表

• 图12：光伏玻璃透光率对组件功率影响
• 图13：组件成本构成
• 图14：光伏玻璃价格相对稳定
• 图15：光伏产业价格一直处于快速下降中（多晶硅、硅片）
• 图16：光伏产业价格一直处于快速下降中（电池片、组件）
• 图17：光伏玻璃市场份额（2018年）
• 图18：光伏玻璃生产成本构成
• 图19：光伏玻璃窑炉规模越大，生产成本越低
• 图20：单窑产能对比
• 图21：目前行业在产产能持续下降
• 图22：目前行业在产产能处在较低位置

表格汇总

• 表1：功率提升对光伏玻璃需求量影响较小
• 表2：双玻组件对光伏玻璃需求量大幅提高
• 表3：双玻双面组件较单玻组件成本对比
• 表4：第三批领跑者基地各项技术应用规模及占比
• 表5：随双玻组件渗透率提升，玻璃需求量增速将超过新增装机增速
• 表6：光伏玻璃价格相对于其他环节更加稳定
• 表7：目前主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者
• 表8：信义、福莱特等优势企业快速扩张
• 表9：不同规模窑炉光伏玻璃成本对比
• 表10：行业内公司窑炉个数统计
• 表11：光伏玻璃产品毛利率比较
• 表12：光伏玻璃产能及扩张情况
• 表13：2011年-2013年投放的产能预计将陆续进入冷修
• 表14：光伏玻璃迎来提价-3.2mm镀膜