20211031-中泰证券-长春高新-000661.SZ-生长激素持续亮眼_百克疫苗受新冠挤兑短期扰动_5页

长春高新（000661.SZ）2021年三季报分析总结

核心内容概览

长春高新（000661.SZ）在2021年前三季度表现出强劲的财务增长，尽管受到新冠疫苗接种对部分业务的短期影响，但整体盈利能力和市场表现仍保持良好。公司评级为“买入”，市场价为272.76元，市值约1103.92亿元。

主要财务表现

• 营业收入：2021年前三季度实现82.39亿元，同比增长28.75%。
• 归母净利润：31.47亿元，同比增长39.25%。
• 扣非归母净利润：31.60亿元，同比增长43.07%。
• Q3表现：收入32.76亿元（+31.97%），净利润12.24亿元（+28.77%）。

子公司表现

金赛药业

• 收入：2021年前三季度61.61亿元（+45%），Q3收入23.73亿元（+38.46%）。
• 净利润：2021年前三季度30.42亿元（+52.94%），Q3净利润11.83亿元（+37.63%）。
• 净利率：前三季度49.38%（+2.56pp），主要受益于规模效应及高毛利产品占比提升。
• 前景：随着疫情常态化和销售模式适应，生长激素市场有望持续增长，未来在大儿科、妇产科、肿瘤等领域的拓展将支撑长期稳健增长。

百克疫苗

• 收入：前三季度9.45亿元（-12.09%），Q3收入3.63亿元（-24.93%）。
• 净利润：前三季度2.33亿元（-30.24%），Q3净利润0.95亿元（-42.02%）。
• 影响因素：受新冠疫苗接种影响，常规疫苗需求减少。预计Q4将恢复常态。

华康药业

• 收入：前三季度4.68亿元（+11.16%）。
• 净利润：前三季度0.38亿元（+8.57%）。

高新地产

• 收入：前三季度6.36亿元（+1.11%）。
• 净利润：前三季度0.79亿元（-37.30%）。

费用与盈利优化

• 销售费用：前三季度21.79亿元（+11.94%），销售费率26.45%（-3.97pp）。
• 管理费用：前三季度3.79亿元（+14.36%），管理费率4.60%（-0.58pp）。
• 财务费用：前三季度-0.80%（-0.10pp）。
• 研发费用：前三季度5.68亿元（+80.46%），研发费率6.90%（+1.98pp）。
• 净利率：前三季度37.36%，整体稳中有升。

盈利预测与估值

• 2021-2023年营业收入预测：112亿、140亿、167亿，同比增长分别为30.56%、25.42%、18.75%。
• 2021-2023年归母净利润预测：38.42亿、49.15亿、61.47亿，同比增长分别为26.11%、27.94%、25.07%。
• EPS预测：2021年9.49元、2022年12.14元、2023年15.19元。
• 估值指标：
  • P/E：2021年28.73倍、2022年22.46倍、2023年17.96倍。
  • P/B：2021年7.47倍、2022年5.67倍、2023年4.35倍。
  • PEG：2021年1.10倍、2022年0.80倍、2023年0.72倍。

风险提示

• 生长激素竞争加剧。
• 在研管线进度低于预期。
• 药品招标降价风险。

财务比率分析

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2021年30.6%。
  • 营业利润增长率：2021年27.7%。
  • 归属于母公司净利润增长率：2021年26.1%。
• 获利能力：
  • 毛利率：2021年88.6%。
  • 净利率：2021年34.3%。
  • ROE：2021年26.0%。
  • ROIC：2021年43.4%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2021年22.0%。
  • 净负债比率：2021年21.96%。
  • 流动比率：2021年4.19。
  • 速动比率：2021年3.39。
• 营运能力：
  • 总资产周转率：2021年0.59。
  • 应收账款周转率：2021年7。
  • 应付账款周转率：2021年3.89。

财务模型预测

资产负债表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

投资建议

公司作为生长激素行业龙头，受益于行业高景气度，预计2021年将保持较快增长。结合其良好的财务表现和未来增长潜力，维持“买入”评级。

总结

长春高新的核心业务金赛药业表现突出，生长激素市场持续增长，而百克疫苗受新冠接种影响短期承压。公司费用端优化显著，净利率稳中有升，研发持续投入。尽管存在一定的风险，但其盈利能力和增长前景仍被看好，未来有望实现稳定增长。