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报告摘要

行业深度：电气设备板块2017回顾与2018展望

核心内容

2017年，电气设备板块整体表现不佳，指数下跌9.0%，在28个行业中排名第15位。市场表现呈现两大特征：指数强于个股，大市值股票强于小市值股票。板块中仅1/3的个股跑赢行业指数，而大市值个股表现更为稳健。光伏及低压设备板块走出独立行情，风电板块也开始回暖。

2018年，分析师建议积极布局风电、新能源汽车及工控板块，认为这些板块将受益于政策支持与行业趋势，迎来投资机会。风电板块因弃风率下降、电价下调及特高压输电通道建设，预计进入戴维斯双击阶段；新能源汽车板块因电驱动趋势确立，预计市场需求将大幅增长；工控板块则因下游新兴产业的复苏与劳动力成本上升，推动国产替代进程。

主要观点

1. 2017年市场表现

行业整体表现：电气设备行业指数下跌9.0%，在28个行业中排名第15。
个股表现：仅34%的个股跑赢行业指数，大市值个股表现优于小市值个股。
板块表现：光伏设备与低压设备板块表现较好，分别上涨7.0%和5.0%；风电、电网自动化、线缆部件板块亦表现优于行业指数。

2. 估值分析

横向对比：电气设备板块市盈率中位数为45.33倍，高于全部A股（41.59倍）和沪深300（26.17倍），但相对估值已进入合理区间。
纵向对比：估值向下收敛至历史平均水平，但对基准指标仍维持较高估值溢价。
子板块估值：风电板块全年低估值运行，火电板块估值最高；电机板块市净率最高，综合电力设备板块最低。

3. 2018年投资展望

风电板块：弃风率下降、电价下调、特高压建设推动风电回暖，预计2018年将释放抢装需求。
新能源汽车板块：电驱动将成为主流，带动电机电控系统需求增长，关注龙头企业的布局。
工控板块：下游新兴产业推动复苏，人口老龄化与劳动力成本上升将加速国产替代进程。

关键信息

1. 风电板块

弃风率下降：2017年前三季度弃风率同比下降6.7pct，弃风电量减少103亿kwh，风电运行状况改善。
特高压建设：2016-2017年新投运的特高压线路占已建线路一半，有效提升风电消纳能力。
政策支持：2017年“弃风”首次写入政府工作报告，政策效果逐步显现。

2. 新能源汽车板块

电驱动趋势：电驱动形式在效率、构造等方面优于内燃机，将成为主流。
市场需求：预计2025年国内新能源汽车产量达到700万台，电驱动系统需求达310亿元。
技术路线：永磁同步电机为主流，异步电机用于专用车，磁材与功率元器件价格影响成本。
竞争格局：市场参与者众多，但行业集中度高，头部企业占据较大市场份额。

3. 工控板块

下游需求：承接锂电、新能源汽车、光伏风电等新兴市场，PMI指数显示行业复苏。
人口结构：老龄化与劳动力成本上升推动制造业自动化升级。
国产替代：在中低压变频器、小型PLC等领域，国产品牌正在逐步替代外资产品。

关注标的

1. 金风科技 (002202)

行业地位：国内风机龙头企业，市占率27%，全球排名第三。
在手订单：待执行订单9623.3MW，中标未签订单5760.1MW。
盈利预测：预计2017-2018年营收分别为275.9亿、318.5亿，归母净利润分别为33.1亿、38.9亿，EPS分别为0.93元、1.10元，给予“推荐”评级。
风险提示：弃风率上升、风机价格下降。

2. 泰胜风能 (300129)

市场地位：国内风塔龙头企业，产品供应国际大厂，海外收入占比65.6%。
布局海上风电：收购蓝岛海工，进军海上风电市场。
盈利预测：预计2017-2018年营收分别为20.7亿、24.2亿，归母净利润分别为2.16亿、3.05亿，EPS分别为0.29元、0.42元，给予“推荐”评级。
风险提示：海上风电市场转冷、原材料成本上涨。

3. 天顺风能 (002531)

市场地位：国内风塔龙头企业，与Vestas签订采购框架协议。
叶片业务：2016年投建叶片基地，2018年将贡献业绩。
盈利预测：预计2017-2018年营收分别为30.3亿、38.3亿，归母净利润分别为4.72亿、6.70亿，EPS分别为0.27元、0.38元，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：叶片业务发展不及预期、弃风率上升、原材料成本上涨。