电气设备行业行业深度：三季报回顾，关注光伏、风电、工控及低压板块-20171116-财富证券-24页-1mb

行业深度：电气设备三季报回顾

核心内容

本报告回顾了2017年前三季度电气设备行业的整体表现及重点板块情况，分析了行业整体营收、利润、经营效率、现金流及资本开支，并提出了对光伏、风电、工控及低压板块的投资建议。

主要观点

• 行业整体表现：前三季度电气设备行业合计营收5056亿元，同比增长14%；合计归母净利润342.2亿元，同比增长17%。整体业绩增势平稳，但个股业绩分化明显。
• 子板块分化：在14个子板块中，10个板块实现利润正增长，其中光伏设备板块表现最为突出，营收与利润增速均领先。
• 个股业绩分化：营收增速中位数为17.4%，而归母净利润增速中位数仅为7.3%，显示“增收不增利”成为普遍现象。
• ROE下降：行业ROE中位数为4.3%，较去年同期下滑0.3个百分点，主要因毛利率下降所致。
• 毛利率下滑：前三季度行业毛利率中位数为25.8%，同比下降约3个百分点，67%的企业毛利率下降。
• 费用控制：三费比率中位数为16.7%，同比下降1.3个百分点，销售费用和管理费用得到有效压缩。
• 现金流紧张：行业经营现金净流出达376亿元，为近年来最大净流出量，预计全年经营现金流仍为负。
• 资本开支维持高位：前三季度资本开支合计491.5亿元，同比增长21.6%，光伏与风电板块为主要支出方向。
• 重点板块展望：
  • 光伏板块：新增装机量高增长，分布式光伏占比提升，龙头集中度提高，关注隆基股份、阳光电源。
  • 风电板块：弃风率持续下降，订单增长，原材料压力缓解，关注金风科技、天顺风能、泰胜风能。
  • 工控及低压板块：受益于新能源、3C制造等新兴行业需求，关注汇川技术、信捷电气、良信电器。

关键信息

行业整体表现

• 营收增长：前三季度行业营收5056亿元，同比增长14%。
• 利润增长：合计归母净利润342.2亿元，同比增长17%。
• 板块增长：10个子板块实现归母净利润正增长，光伏设备增速最快。

子板块表现

• 光伏设备：营收占比15%，归母净利润占比16%，增速14.32%，成为行业主要增长源。
• 其他板块：电机、综合电力设备因低基数效应或权重股扭亏，利润增速显著。

个股表现

• 营收增长：82%的个股营收增长，中位数17.4%。
• 利润增长：仅54%的个股实现利润增长，中位数7.3%，创近年新低。
• ROE下降：57%的企业ROE下降，中位数4.3%，同比下降0.3个百分点。
• 毛利率下降：67%的企业毛利率下降，中位数25.8%，同比下降3个百分点。
• 三费控制：三费比率中位数16.7%，同比下降1.3个百分点。

现金流与资本开支

• 经营现金流：行业经营现金净流出376亿元，为近年来最大值。
• 资本开支：前三季度资本开支491.5亿元，同比增长21.6%，光伏与风电板块为主要支出方向。
• 个股资本开支：54%的企业资本开支正增长，中位数9.0%。

重点板块展望

光伏板块

• 装机量增长：前9月新增装机量42.31GW，同比增长87.7%。
• 分布式光伏：装机量达15GW，同比增长300%，成为主要增长动力。
• 预收款与存货：板块预收账款同比增长48.2%，存货同比增长7.5%，夯实四季度业绩基础。
• 龙头集中度：隆基股份与阳光电源合计归母净利润占比达56%，行业集中度提升。

风电板块

• 利用小时数：前9月平均利用小时数1386小时，同比增长9.7%。
• 弃风率下降：弃风率12.2%，同比下降6.7个百分点。
• 订单增长：三季度亚太地区新增订单474MW，同比增长超2倍。
• 政策支持：《解决弃水弃风弃光问题实施方案》出台，保障弃风率下降趋势。

工控及低压板块

• 下游需求：承接新能源、3C制造等新兴行业需求，持续复苏。
• PMI数据：制造业采购经理指数持续运行于荣枯线上方，显示行业景气度。
• 进口替代：国产品牌在工控及低压领域对进口品牌形成替代，关注汇川技术、信捷电气、良信电器。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 固定资产投资负增长
• 新能源产业政策推进不及预期

投资建议

• 推荐：泰胜风能、良信电器
• 谨慎推荐：隆基股份、信捷电气

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
• 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
• 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上

免责声明

本报告信息来源于公开资料，不构成任何投资建议，投资者需自行判断与决策。