20130916-莫尼塔投资-全球汇率研究_市场对美元的乐观预期存在下修风险_14页_784kb

文档总结：全球汇率研究

核心内容概述

本报告由莫尼塔（上海）投资发展有限公司发布，分析了2013年9月全球主要货币的汇率走势及背后的经济与货币政策因素。重点讨论了欧元、美元、人民币等货币的预期变化，并结合经济基本面与政策动向对汇率进行了预测。

欧元区经济与汇率分析

经济基本面

• 欧元区二季度GDP增速为 0.3%，结束了连续6个季度的衰退，显示经济开始复苏。
• 8月制造业和服务业PMI均超预期改善，创下阶段新高，表明短期经济向好。
• 然而，边缘国家与德国经济差距仍大，结构性问题将限制复苏幅度。
• 货币扩张速度在4月达到峰值（8.5%），之后开始下降，预示经济复苏可能不可持续。
• 根据M1同比增速的领先性，制造业PMI预计在 2013年11月 出现拐点，GDP增速将在 2014年一季度 见顶回落。

货币政策

• 欧央行预计将继续维持低利率政策以支持经济。
• 自去年四季度以来，由于部分LTRO提前偿还，欧央行资产负债表开始收缩，这在一定程度上支撑了欧元汇率。
• 与美联储相比，欧央行缩表的进程将对欧元形成下行压力，但力度有限。

汇率预测

• 欧元兑美元汇率预计在 三季末 微调至 1.32。
• 随着欧元区经济在11月出现下行拐点，市场对欧央行宽松政策的预期可能增强，预计 四季度末 汇率将降至 1.29，2014年一季度 预计为 1.27。

美元走势与经济基本面

经济基本面

• 美国经济数据冷暖交织，制造业复苏明显，但房地产和消费数据有所疲软。
• 抵押贷款利率上行对房地产市场构成风险，消费信心也有所放缓。
• 美联储对2013年GDP增速的预期为 2.45%，但实际增速可能不及预期。

货币政策

• 美联储预计在9月FOMC会议上宣布削减QE，规模可能为 100-150亿美元。
• 由于经济复苏力度有限，联储货币政策将偏温和，QE削减可能阶段性反复。
• 萨默斯退出联储主席竞选，有利于缓解市场对提前加息的预期，可能拉长QE的持续时间。

汇率预测

• 美元指数预计在 三季末 升至 82。
• 随着四季度欧元区经济下行压力加大，美元指数预计在 四季度末 达到 83.5。
• 若美国经济复苏不及预期，美元指数在 2014年一季度 或升至 85。

人民币走势与经济基本面

经济基本面

• 8月中国经济数据表现亮眼，制造业及服务业PMI、工业增加值、M2同比、社会融资总量及贸易顺差均明显改善。
• 9月经济数据可能不如8月强劲，但四季度出口和财政支出将拉动经济增长。
• 四季度财政支出同比增速预计为 10%-15%，显著高于去年四季度的 5.4%。

货币政策

• 央行下半年货币政策基调仍为 中性偏紧，以维持人民币汇率稳定。
• 美元兑人民币中间价在9月9日以来持续升值，可能是央行为防止国际资金流出所采取的措施。
• 央行对人民币汇率的稳定意愿较强，QE削减对人民币的冲击将较为有限。

汇率预测

• 美元兑人民币汇率预计在 三季末 为 6.12。
• 四季度末 预计为 6.11。
• 2014年一季度预计为 6.13。

汇率驱动力与热钱流动

• 热钱流动只是汇率波动的结果，经济预期变化才是核心驱动力。
• 人民币12个月NDF隐含的升贬值预期与PMI变化同步，表明市场对中国经济的预期有所改善。
• 人民币ETF溢价率仍为负值，显示海外对中国市场的态度尚未发生实质性转变。

汇率季节性与CFTC持仓分析

汇率季节性升值概率

CFTC持仓季节性上升概率

CFTC非商业净持仓季节性上升概率

政策与经济展望

• 欧元区：经济反弹可能在11月出现周期性下行拐点，欧央行宽松预期可能增强。
• 美国：QE削减可能比预期更温和，经济复苏力度有限，美元指数将逐步上升。
• 中国：经济数据改善，四季度有望维持稳定，人民币汇率将受到央行政策支持。

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