20180608-申万宏源-_企业信用风险排查_专题之六_股债两个视角下的行业比较_13页_741kb

报告摘要

股债两个视角下的行业比较总结

核心内容

本报告通过股债两个视角对行业进行比较分析，旨在为投资者提供行业配置建议。从债券估值和行业基本面两个维度出发，分析了各行业的风险与收益特征，并结合经济周期与政策环境，探讨了不同市场阶段下的行业表现。

主要观点

股债估值一致性：
- 无论是股票还是债券，估值均重视生产经营与盈利能力，杠杆水平和偿债能力在部分行业权重较低。
- 债券估值逻辑包括相对估值（基本面）、绝对估值（超额利差）和行业轮动。
行业周期轮动特征：
- 根据经济周期和政策环境，不同行业表现存在差异。
- 公用基建类在衰退末期表现较好；强周期类在经济上行阶段表现更优。
- 消费服务与中游制造适合经济过渡期和中性市场环境，但需配合宽货币或紧信用环境。
当前经济环境与行业配置建议：
- 当前宏观经济处于经济复苏末期，市场呈现中性偏宽货币、紧信用特征。
- 推荐配置中游制造和消费服务大类，包括机械、造纸、航空、医药、商贸、汽车等。

关键信息

1. 行业分类与指标权重

行业	经营生产权重	盈利能力权重	杠杆水平权重	偿债能力权重	横向打分
煤炭	0.50	0.34	0.13	0.03	1.33
有色	0.53	0.38	0.05	0.05	3.32
钢铁	0.62	0.15	0.16	0.07	5.12
水泥	0.52	0.39	0.04	0.05	1.07
电气设备	0.50	0.14	0.14	0.22	0.23
机械设备	0.43	0.19	0.05	0.32	0.32
建筑	0.46	0.24	0.24	0.06	0.45
化工	0.64	0.19	0.07	0.10	1.87
公用	0.64	0.18	0.08	0.10	0.94
造纸	0.63	0.17	0.06	0.15	0.61
航空机场	0.45	0.45	0.02	0.08	1.10
地产	0.18	0.34	0.46	0.03	1.45
汽车	0.37	0.17	0.43	0.03	0.34
商贸	0.50	0.37	0.02	0.10	2.64
酒旅	0.60	0.18	0.05	0.17	1.98
医药	0.64	0.19	0.07	0.11	0.13

2. 行业风险与配置建议

推荐行业：
- 从绝对与相对估值角度：化工、造纸、煤炭、地产
- 从行业轮动角度：中下游行业（汽车、航空、设备制造、商贸、医药、（上市）休闲旅游）
- 从安全边际角度：医药、汽车、（上市）休闲旅游
风险行业：
- 地产、建筑、公用、港口等依赖融资及回款的行业，风险集中。

3. 行业基本面表现

2016年以来表现较好的行业：强周期大类（煤炭、钢铁、化工等）、中游制造（机械、造纸等）
表现较弱的行业：公用基建类（建筑、公用等）、下游消费类（地产、商贸等）
偿债能力普遍下降：伴随盈利平稳，投资支出增加，筹资能力下降，风险暴露增多

4. 供给侧改革影响

煤炭、钢铁行业基本面改善，逐渐向国有公用事业靠拢
超额利差有进一步下行空间，可能向公用事业靠拢
地产债风险主要集中在融资端，需重点关注民营地产企业（特别是AA+评级）

行业风险与前景展望

当前风险点：
- 行业偿债能力普遍下降，尤其是建筑、公用、港口、医药
- 地产行业面临债券到期量增加，风险加大
- 电力、港口基本面持续下行，尚未企稳
未来展望：
- 建议关注中游制造和消费服务类行业，如机械、造纸、航空、医药等
- 地产债需关注融资能力，重点布局AA+民营地产企业
- 医药行业虽有高毛利率和低负债率，但超额利差已进入负值区间，需谨慎配置短债

总结

本报告通过构建债券行业比较体系，结合股债估值逻辑、经济周期特征和行业基本面变化，为投资者提供了行业配置建议。从估值角度看，生产经营和盈利能力仍是核心关注点；从行业轮动角度看，不同经济阶段推荐的行业有所不同；从风险角度看，地产、建筑、公用、港口等行业风险较高，需重点关注融资能力。整体来看，当前经济处于复苏末期，建议配置中游制造和消费服务类行业，同时关注医药、汽车等安全边际较高的行业。

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