20180607-申万宏源-_企业信用风险排查_专题之五_上市公司发债主体的风险排查_9页_658kb

上市公司发债主体的风险排查总结

核心内容

本文围绕上市公司发债主体的信用风险排查展开，分析了近年来信用风险事件的变化趋势、行业分布、股债联动机制以及上市公司在信用风险下的优劣势。重点指出在经济下行压力下，信用风险向权益市场蔓延的风险加剧，强调制度建设和信息披露的重要性。

主要观点

• 信用风险上升：自2017年三季度以来，信用风险事件数量和复杂性显著上升，股债联动效应更加明显。
• 行业风险分布：商贸、钢铁、地产、机械、建筑、电力等行业违约主体存量债规模较大，风险事件较为集中。其中，建筑和电力行业的风险在估值上体现不充分。
• 评级变动趋势：强周期行业（如煤炭、水泥、有色、造纸）仍是评级下调的主要行业，但近年来部分行业如地产、航运港口的评级下调比例上升，风险逐步暴露。
• 上市公司与非上市公司风险对比：上市公司违约率略低于非上市公司，但因流动性较强，一旦发生信用风险，可能对股价产生冲击。

关键信息

1. 各行业的债务风险暴露情况

• 违约主体行业分布：商贸、钢铁、地产、机械、建筑、电力等行业违约主体存量债规模较大。
• 评级变动趋势：
  • 2014~2017年，强周期行业（如煤炭、水泥、有色、造纸）仍是评级下调的主要行业。
  • 自2017年起，煤炭、钢铁、商贸、机械的评级下调数量占比显著减少，而航运港口和地产的下调比例上升，风险逐步暴露。

2. 信用风险的股债联动

• 上市公司优势：更透明的信息披露、更大的企业规模、股权融资渠道和壳资源。
• 上市公司劣势：
  • 信息披露问题：因虚假信息、诉讼、处罚等事件导致估值大幅波动的案例显著增加。
  • 风险传染性：信用风险点状爆发容易形成片状影响，造成市场情绪恐慌和错杀。
  • 股权质押风险：股价下跌可能触发股权质押强平，加剧融资不稳定性。
  • 资管计划持股风险：资管新规下，资管、信托及私募计划可能受限，对股价形成抛压，若杠杆率高，会进一步加剧股债联动风险。

3. 股权质押与资管计划持股风险警示

• 行业景气度：钢铁、有色、商贸、酒旅、化工、地产、煤炭等行业当前基本面较为景气。
• 风险关注点：行业龙头发债主体虽基本面较好，但需警惕股权质押和资管计划持股带来的股债联动风险。
• 重点企业：以下企业被筛选为股权质押比例较高、股价波动较大且资管计划持股集中的发债主体：

制度建设建议

• 加强信息披露：对特殊会计计量方法、重点项目的质量和回款进行详细披露，并进行压力测试。
• 发展垃圾债市场：完善信用风险对冲工具，区分市场风险偏好，允许高风险偏好的合格投资者投资高收益债。
• 维护债权人权益：明确违约清偿机制，防止债权人承担全部风险，避免风险厌恶情绪蔓延。

结论

上市公司在信用风险方面的表现虽优于非上市公司，但其流动性强、股权质押及资管计划持股等问题使其在信用风险冲击下更易受到市场情绪影响，形成股债联动风险。因此，在经济下行压力下，应加强制度建设，尤其是信息披露和信用风险对冲工具的完善，以有效控制信用风险向权益市场的蔓延。