20180601-申万宏源-_企业信用风险排查_专题之四_从非标融资角度看违约风险_10页_659kb

从非标融资角度看违约风险总结

核心内容

本报告从非标融资角度分析了企业信用风险，重点关注了产业债和城投债主体在非标融资方面的表现，以及上市公司在非标融资中的情况。通过梳理公开可查的非标数据，研究指出非标融资在企业融资中的重要性及潜在风险，尤其在信用收缩、融资回表的背景下，非标依赖度高的企业可能存在较大的短期资金压力。

主要观点

• 非标融资具有期限短、票息高的特征，通常在债券和信贷渠道无法满足融资需求时被企业采用。
• 非标融资可能用于以下几种情况：
  1. 项目合规性问题导致无法通过银行或债券发审。
  2. 企业短期流动性紧张，需快速周转。
  3. 负债率等指标不达标，难以通过传统渠道融资。
• 过度依赖非标融资的企业，往往面临更高的融资成本和较大的违约风险。
• 在非标融资收缩的背景下，过度依赖非标融资的机构可能在再融资上遇到困难，需引起警惕。

关键信息

非标融资行业分布

产业债主体

• 非标融资规模最大的行业为：房地产、建筑装饰、综合、化工、贸易、交运、采掘。
• 收益率较高的行业为：建筑装饰、汽车、采掘、房地产。
• 个别行业因主体数量少，收益率受个券影响较大，如汽车行业的高收益率主要由北京威卡威期和零部件企业带动。

城投债主体

• 非标融资规模较大的省份为：贵州、江苏、湖南、天津、山东、四川、浙江、湖北。
• 非标融资成本较高的省份为：河北、内蒙古、山东、贵州、福建、河南、广东。
• 部分城投公司如当阳市鑫源投资开发有限责任公司、贵州钟山开发投资有限责任公司等，非标融资规模和收益率均较高，存在较大的信用风险。

上市公司

• 非标融资规模最大的行业为：地产、交通运输、机械设备、农林牧渔、建筑装饰、采掘、公共事业。
• 收益率较高的行业为：汽车、计算机、农林牧渔、建筑装饰。
• 非标融资规模和收益率较高的公司包括：东方海洋、深圳惠程、苏试试验、北大荒、基蛋生物、神雾节能、西藏发展等。

数据处理方法

• 数据来源于用益信托网，截至2018年5月24日，共包含12722个产品，但经过筛选后仅保留1990条有效数据。
• 数据处理方法包括：
  • 剔除证券投资信托、组合运用、组合投资类产品。
  • 仅保留有融资方或资金用途提及融资方的产品。
  • 计算超额收益率：产品收益率 - 该主体发行当月信托的平均收益率。
  • 主体筛选依据：最高发行利率、非标存量/总资产、非标存量/有息负债。

存在的问题

• 非标融资方信息不完整，仅约20%的产品公布了融资方信息。
• 数据口径不全，用益信托数据不到3万亿，而信托业协会融资类数据为4.4万亿，存在约1.5万亿数据缺失。
• 非标融资形式多样，部分非标融资未以产品形式出现，导致数据丢失。
• 个别省份或行业样本较少，收益率可能不具备代表性。

总结

• 非标融资在企业融资中扮演重要角色，但其高成本、短周期特性使得依赖非标融资的企业面临较大的流动性压力和违约风险。
• 在信用收缩和融资回表的背景下，企业若过度依赖非标融资，需特别关注其融资成本和信用状况。
• 从行业和省份角度看，房地产、建筑装饰、城投债（贵州、江苏）等是非标融资最活跃的领域，其高收益率和高存量可能反映其较高的信用风险。
• 研究基于抽样数据，公司层面的非标融资情况统计不全，建议在分析时注意数据局限性，重点关注非标融资规模和收益率较高的主体。

图表目录（摘要）

• 图1：主要债权类社融存量同比增速（%）
• 图2：非城投发债主体统计样本内的存量非标情况
• 图3：产业债主体统计样本内的非标发行规模情况（万元）
• 图4：产业债主体统计样本内的非标发行收益率情况（%）
• 图5：城投债主体统计样本内的非标发行情况
• 图6：城投债主体统计样本内的非标发行规模（万元）
• 图7：城投债主体统计样本内的非标发行收益率（%）
• 图8：上市公司统计样本内的非标发行情况
• 图9：上市公司统计样本内的非标发行规模（万元）
• 图10：城投债主体统计样本内的非标发行收益率情况（%）

披露信息

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、李通（A0230117070001）
• 联系人：李通（021-23297325，litong@swsresearch.com）
• 机构销售团队联系人见表格。
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