20180704-申万宏源-_企业信用风险排查_专题之七_三维度辨析_母弱子强_风险_19页_728kb

报告摘要

三维度辨析“母弱子强”风险总结

核心内容

本报告分析了“母弱子强”现象在企业信用风险中的影响，提出了从盈利能力、偿债能力、控制力三个维度进行风险识别的框架。通过梳理多个违约案例，揭示了母公司与子公司间财务结构差异可能引发的信用风险，并对重点发债主体进行了风险提示。

主要观点

“母弱子强”现象的成因：集团内部经营下放与融资集中导致母公司盈利能力低而负债高，子公司成为主要盈利和融资主体。
母公司信用风险的根源：
- 母公司债权人仅能追偿母公司资产，而合并报表可能掩盖其财务问题。
- 母公司对子公司的控制力下降，存在股权争夺或控制权变更的风险。
- 母公司过度依赖质押融资，可能限制再融资空间并增加控制权丧失风险。
风险识别指标：
- 盈利能力：对比母公司净利润与合并报表净利润。
- 偿债能力：关注母公司货币资金率、资产负债率及资金集中情况。
- 控制力：分析少数股东权益占比、长期股权投资比例及其他应收款变化。

关键信息

母弱子强的典型表现

盈利能力：母公司报表净利润低于合并报表，子公司为盈利主要来源。
偿债能力：母公司货币资金少、负债率高，且资金多集中在子公司。
控制力：少数股东权益占比高，母公司对子公司依赖性强，控制力弱。

典型案例分析

亚邦集团：母公司盈利能力差，负债率高，质押比例高，导致再融资受限。
淄博宏达：多次减持子公司股份，失去控股权，流动性风险加剧。
中城建：多次股权变更，母公司报表亏损严重，融资能力受限。
博源集团：子公司占用母公司大量资金，母公司财务状况恶化。
亿阳集团：母公司债务影响上市子公司，导致其资产被冻结，经营受损。

风险提示主体

金世旗：母公司资产负债率高达110%，股权质押比例高，资产受限。
青啤集团：母公司报表盈利差，少数股东权益占比高，对子公司依赖性强。
特变电工集团：母公司报表盈利差，对子公司控制力弱，存在融资风险。
八钢公司：母公司报表亏损，偿债能力弱，对子公司依赖高。

风险筛选方法

通过对比母公司与合并报表的财务指标，筛选出盈利能力、偿债能力、控制力三方面表现较差的主体。重点关注以下指标：

母公司净利润与合并报表净利润的差异。
母公司货币资金率与合并报表货币资金率的对比。
母公司资产负债率与合并报表资产负债率的差异。
少数股东权益占总权益的比例。
母公司长期股权投资与合并长期股权投资的差异。

风险提示汇总

行业	发债主体	报告期	母公司净利润	合并报表净利润	母公司货币资金率	合并报表货币资金率	母公司资产负债率	合并报表资产负债率	少数股东权益/总权益	(母长期股权-合并长期股权)/母总资产
采掘	河南能源化工	2018/3/31	-1.52	0.36	0.04	0.16	0.81	0.82	71%	39%
采掘	陕西煤业化工集团	2017/12/31	-44.57	80.17	0.05	0.16	0.89	0.72	72%	35%
采掘	永泰集团	2017/9/30	-4.39	4.93	0.10	0.27	0.78	0.64	57%	16%
采掘	伊泰	2017/3/31	1.08	11.19	0.19	0.32	0.91	0.69	50%	44%
采掘	皖北煤电	2018/3/31	-1.80	7.06	0.01	0.18	0.73	0.52	62%	13%
采掘	铁矿石	2018/3/31	-1.01	3.48	0.00	0.14	0.54	0.73	90%	33%
采掘	中国有色集团	2018/3/31	-6.06	8.09	0.04	0.29	0.54	0.73	90%	33%
化工	博源集团	2017/9/30	-3.46	2.96	0.00	0.25	0.92	0.74	99%	48%
化工	宝塔石化集团	2017/12/31	7.66	11.12	0.00	0.19	0.70	0.49	33%	67%
化工	恒逸集团	2017/9/30	3.59	17.71	0.01	0.19	0.68	0.60	52%	-5%
化工	洋丰股份	2018/3/31	-0.46	2.55	0.07	0.27	0.58	0.50	59%	66%
房地产	金世旗	2017/12/31	12.22	89.54	0.11	0.14	1.10	0.90	101%	-7%
房地产	世茂建设	2017/6/30	-2.96	28.70	0.02	0.08	0.91	0.69	53%	44%
房地产	广西万通	2017/12/31	0.29	4.21	0.02	0.17	0.93	0.85	48%	5%
房地产	远洋地产	2017/12/31	9.98	50.39	0.13	0.19	0.89	0.74	35%	-3%
房地产	奥园集团	2017/6/30	-0.68	9.06	0.46	0.29	0.84	0.77	59%	57%
家电	长虹	2017/9/30	0.72	4.98	0.02	0.15	0.91	0.75	93%	43%
建筑材料	冀东发展	2017/12/31	-1.69	-0.51	0.03	0.14	0.62	0.75	60%	29%
建筑材料	凯盛集团	2018/3/31	0.05	0.51	0.08	0.19	0.50	0.70	49%	33%
建筑材料	福建旗滨	2018/3/31	0.62	3.82	0.39	0.35	0.71	0.47	65%	32%
建筑装饰	中国城建	2016/9/30	-7.36	2.14	0.00	0.08	0.92	0.70	58%	38%
建筑装饰	中煤矿建	2017/9/30	-0.44	0.81	0.01	0.14	0.70	0.78	34%	32%
建筑装饰	顾家集团	2017/12/31	1.71	9.40	0.09	0.30	0.79	0.61	38%	5%
建筑装饰	亚厦控股	2018/3/31	2.97	0.63	0.17	0.15	1.02	0.66	70%	10%
交通运输	海航集团	2017/12/31	4.83	81.27	0.11	0.59	0.66	0.60	82%	43%
交通运输	日照港	2018/3/31	-1.86	2.11	0.16	0.18	0.67	0.62	41%	30%
农林牧渔	甘肃农垦	2017/12/31	-0.80	-1.13	0.13	0.34	0.58	0.52	51%	45%
农林牧渔	浙农控股	2018/3/31	-0.21	1.14	0.17	0.31	0.80	0.79	69%	32%
汽车	中国重汽	2018/3/31	0.04	7.49	0.16	0.28	0.87	0.71	53%	33%
汽车	华晨汽车	2018/3/31	-3.95	24.56	0.36	0.46	1.07	0.70	86%	-9%
轻工制造	博瑞集团	2017/9/30	-0.48	-1.31	0.02	0.48	0.83	0.36	79%	-1%
轻工制造	华泰集团	2017/12/31	-0.23	4.68	0.10	0.26	0.94	0.64	63%	25%
商业贸易	安徽国贸	2018/3/31	-0.04	0.04	0.01	0.23	0.80	0.83	48%	-3%
商业贸易	通程集团	2017/12/31	0.67	1.12	0.02	0.40	0.72	0.67	70%	69%
商业贸易	国泰集团	2017/9/30	1.81	9.47	0.03	0.48	0.55	0.56	63%	24%
商业贸易	中国五矿	2017/9/30	-6.45	60.90	0.07	0.18	0.47	0.82	80%	36%