20140716-申万宏源-亚星锚链-601890.SH-高毛利海工带动公司盈利回升_首次覆盖建议增持__14页_657kb

亚星锚链（601890）研究报告总结

核心内容概述

本报告首次对亚星锚链进行评级，认为其在船舶市场恢复和海工领域拓展的双重推动下，公司盈利有望迎来拐点，给予“增持”投资评级。公司作为锚链行业龙头，具备显著的技术、市场和设备优势，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 行业地位

• 公司是全球最大的船用锚链和海洋系泊链生产商之一，市场占有率高，国内占59%（含正茂集团），全球占33%（含正茂集团）。
• 主要产品包括M2、M3船用锚链及R3、R3s、R4、R4s和R5海洋平台系泊链，技术实力雄厚，拥有多个国际知名客户认证。

2. 盈利预测与估值

• 2014年、2015年、2016年预计每股收益分别为0.37元、0.41元、0.59元，对应的市盈率分别为23倍、21倍和14倍。
• 与同行业公司相比，公司估值处于合理区间，盈利增长预期较强，具有较高的投资吸引力。

3. 盈利提升因素

• 船用锚链市场恢复：随着船舶交付量回升，公司船用锚链收入有望恢复增长，毛利率逐步回升。
• 海工系泊链业务拓展：公司计划扩大系泊链产能，利用16号机组优势抢占大规格高强度链条市场，并拓展附件产品及海工配套件市场，形成新的盈利增长点。
• 技术与设备优势：公司拥有先进的制造和检测设备，自主研发的R5系泊链技术达到国际先进水平，正在研发更高级别的R6系泊链。

4. 股价催化剂

• 盈利拐点确认；
• 违约信托理财收回，提升公司财务状况。

5. 风险提示

• 原材料价格上涨可能对成本和利润造成压力；
• 汇率波动影响出口业务。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

市场表现

• 2014年7月15日收盘价为8.32元；
• 一年内最高/最低价分别为8.51元和5.9元；
• 上证指数/深证成指分别为2070点和7304点；
• 流通A股市值为3894百万元。

未来增长计划

• 2014年计划稳定船用锚链市场，拓展海洋系泊链市场份额；
• 年产3万吨大规格高强度R4海洋系泊链项目已建成并试生产；
• 年产3万吨大规格高强度R5海洋系泊链技术改造项目已完成附件部分，进入生产阶段。

投资建议

• 投资评级：增持；
• 估值：2014年PE为23倍，2015年PE为21倍，2016年PE为14倍；
• 核心假设：
  • 船舶市场逐步恢复，公司船用锚链毛利率回升；
  • 海工扩产，产量增加；
  • 中技实业委托理财收回，坏账冲回。

有别于大众的认识

• 市场普遍担忧公司营收和毛利率是否会持续下滑，而报告认为公司有望在2014年走出业绩下滑趋势，实现盈利回升；
• 公司在海工领域具备技术优势和市场潜力，未来将作为主要增长点。

图表与数据

• 图1：公司2013年首遭亏损；
• 图2：亚星锚链国内市场份额；
• 图3：公司收入与全球交船量比较；
• 图4：三大船型新接订单；
• 图5：三大船型手持订单；
• 图6：我国前十大船厂订单占比；
• 图7：船价与锚链价格相关性；
• 图8：2013年全球海工装备市场订单分布；
• 表1：三大船型未来年度交付计划；
• 表2：船用锚链及海工系泊链量价假设；
• 表3：行业相关公司估值表。

附注

• 本报告由李晓光撰写，联系人仇之煜；
• 报告发布机构：上海申银万国证券研究所有限公司；
• 报告发布日期：2014年07月16日；
• 信息来源：公司公告、申万研究、Clarkson、Wind。