20130925-湘财证券-亚星锚链-601890.SH-海工系泊链将崛起_可逢低布局_21页_4mb
报告摘要
亚星锚链深度研究报告总结
核心内容
亚星锚链（601890.SH）是全球最大的锚链和系泊链供应商，拥有丰富的科研成果和自主核心技术。公司主要产品包括船用锚链和海洋工程系泊链，覆盖多种规格，产品符合国际标准并获得多个船级社认证。
公司在国内锚链市场占有率超过50%，国际市场份额约33%，其中系泊链市场占有率约25%，未来有望提升至30%以上，成为全球系泊链市场领先者之一。
主要观点
1. 业务结构
- 船用锚链：国内市场份额超过一半，占全球市场三分之一以上，但受造船行业低迷影响，2013年中报收入同比下降28.5%，行业已触底，预计下半年将有所回升。
- 系泊链：全球第二，市场前景广阔，2013-2015年预计增速分别为60%、40%和30%。R5系列系泊链已获国际认可，公司正积极拓展大规格系泊链项目。
2. 市场趋势
- 造船行业：2013年运价指数底部震荡，新造船市场结构性温和复苏，但整体仍处于低迷状态，预计2013年新船订单量为8000万载重吨，2014年或延续弱复苏。
- 海工行业：保持高景气度，海洋石油钻采平台利用率高达84.3%，预计2012-2015年海工系泊链市场规模将超过100亿元，未来随着FPSO和FLNG等项目推进，需求将持续增长。
3. 投资评级与估值
- 投资评级：增持（持续）
- 目标价格：8.3元（2014年）
- EPS预测：2013年0.21元，2014年0.33元，2015年0.47元
- PE估值：参考可比公司，给予2014年25X P/E，目标价8.3元
关键信息
股价催化剂
- 大规格海工订单的获取
- R5系泊链订单突破
- 违约信托项目顺利解决
风险提示
- 大非解禁带来的股价波动风险
- 原材料价格上升
财务预测（单位：百万元）
| 项目 | 2012A | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1864.2 | 1842.9 | 2265.7 | 2767.7 |
| 收入同比 | -4.0% | -1.1% | 22.9% | 22.2% |
| 归属母公司净利润 | 75.2 | 99.9 | 155.1 | 219.3 |
| 净利润同比 | -24.8% | 32.9% | 55.3% | 41.4% |
| 毛利率 | 18.7% | 21.5% | 22.4% | 23.9% |
| ROE | 2.6% | 3.4% | 5.1% | 6.8% |
| 每股收益 | 0.16 | 0.21 | 0.33 | 0.47 |
| P/E | 49.2 | 33.3 | 21.5 | 15.2 |
| P/B | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.1 |
| EV/EBITDA | 23.4 | 13.3 | 8.6 | 6.7 |
营收结构预测（单位：万元）
| 项目 | 2012A | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| 船用链及附件 | 129029 | 96771 | 106448 | 122416 |
| 系泊链 | 50946 | 81514 | 114120 | 148356 |
| 其他业务收入 | 6445 | 6000 | 6000 | 6000 |
| 营业收入 | 186420 | 184285 | 228568 | 278772 |
| 增长率 | -3.99% | -1.15% | 24.03% | 21.96% |
主要产品及认证
- 船用锚链：有档、无档锚链及附件，符合ISO、IACS、API、GB/T等标准，获ABS、BV、CCS等船级社认证
- 系泊链：R3、R3s、R4、R5等级，覆盖12.5-200mm规格，R5系泊链为行业标杆，已获主流油公司认可
海工需求预测
- 2012-2015年系泊链市场规模预计超过100亿元
- 2010-2013年海工设备总订单额约2390亿美元
- FPSO和FLNG等项目将带来系泊链市场需求增长，2014-2018年年均约27亿元
财务比率
| 指标 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -3.99% | -1.15% | 22.94% | 22.16% |
| 营业利润增长率 | -27.66% | 36.62% | 55.55% | 41.80% |
| 归属于母公司净利润增长率 | -24.83% | 32.92% | 55.28% | 41.38% |
| 毛利率 | 18.66% | 21.48% | 22.36% | 23.88% |
| 净利率 | 4.48% | 5.85% | 7.17% | 8.20% |
| ROE | 2.58% | 3.36% | 5.05% | 6.80% |
| ROIC | 1.93% | 2.33% | 3.77% | 4.69% |
| 资产负债率 | 22.62% | 25.33% | 28.65% | 36.66% |
| 流动比率 | 5.95 | 4.43 | 3.44 | 2.45 |
| 速动比率 | 4.96 | 3.68 | 2.79 | 2.01 |
| 总资产周转率 | 0.49 | 0.47 | 0.54 | 0.57 |
| 应收账款周转率 | 0.22 | 0.22 | 0.23 | 0.22 |
| 应付账款周转率 | 9.73 | 10.79 | 10.47 | 10.45 |
投资建议
公司作为全球锚链行业的龙头，受益于海工行业的高景气，未来2年有望实现较快增长。建议关注其系泊链业务的发展，特别是大规格系泊链项目投产和订单获取带来的增长机遇。同时，注意大非解禁和原材料价格波动等风险因素。在股价回调后，可考虑积极介入。
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