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新研股份（300159）公司深度报告总结

核心内容概览

新研股份是一家专注于农牧机械、农副产品加工机械和机电一体化技术产品开发的高新技术企业，同时拥有自营进出口业务权。公司业务横跨《中国制造2025》提出的两个重点发展产业：航空航天装备和农业机械装备，紧跟国家战略，推动公司业绩持续增长。

主要观点与关键信息

投资亮点

• 明日宇航作为“民参军”最优标的，已成功融入国内及国际飞行器制造商供应链体系，具有显著的先发优势。
• 明日宇航的业务在产能、订单和设备能力方面具备高速成长潜力。
• 公司具备较高的毛利率，预计收购后净利率将从不到20%提升至25%以上。

盈利预测与估值

• 农机业务：预计2016年、2017年净利润分别为1.89亿元和2.38亿元，对应25倍动态市盈率，合理市值为60亿元。
• 航空航天零部件业务：预计2015-2017年净利润分别为1.87亿元、3.27亿元和7.35亿元，对应70倍市盈率，合理市值为500亿元。
• 综合估值：考虑收购后，公司合理市值约为560亿元，按摊薄后总股本7.43亿股计算，中长期合理股价为75元。

催化因素

• 收购明日宇航的任何程序上的进展。
• 2015-2017年业绩超承诺。

风险提示

• 农机行业增速或继续下滑。
• 明日宇航整合进度和业绩或低于预期。
• 募投项目进展或低于预期。

业务分析

农机业务

• 公司产品涵盖玉米收获机械、青贮饲料收获机械、动力旋转耙、农副产品及林果机械等五大类，28种产品。
• 公司产品在新疆市场占有率高达95%以上，国内市场占有率也较高，如玉米收获机、青贮饲料收获机等。
• 2014年公司农机业务收入为5.61亿元，净利润为1.12亿元。
• 2014年因行业整体增速下滑，公司营收略有下降，但通过并购与拓展，预计2015-2017年将实现快速增长。

航空航天零部件业务

• 公司拟通过现金加非公开发行股票方式收购明日宇航100%股权，交易金额达36.4亿元。
• 明日宇航在航空航天飞行器零部件制造领域具有显著优势，覆盖航空飞机结构件、航天飞行器结构件、发动机结构件等。
• 公司具备先进性和规模化的设备优势，技术工艺领先，且拥有广泛的客户资源，包括成飞集团、西飞集团、哈飞集团等。
• 2014年明日宇航实现营收5.49亿元，净利润1.09亿元，2015-2017年业绩承诺分别为1.7亿元、2.4亿元和4亿元。

行业分析

农机行业

• 农机行业长期稳定发展，农业机械化市场需求巨大，受宏观经济波动影响较小。
• 2014年全国农机企业主营业务收入达3952.28亿元，同比增长8.55%。
• 农机化率在2014年为59.70%，2015年目标为62.00%，与农业发达国家相比仍有较大提升空间。
• 国家农机购置补贴政策推动行业发展，2014年中央农机补贴达230亿元，拉动销售产值超1200亿元。
• 玉米机收率仍偏低，预计未来将大幅提升。

航空航天零部件市场

• 航空航天零部件市场空间广阔，覆盖航空飞机、航空发动机和航天飞行器三大领域。
• 民用航空市场：全球商用飞机需求未来20年将达到3万余架，价值21,000亿美元。
• 军用航空市场：国防支出预计未来5年复合增长率为13%-15%，2015年预计达到1万亿元。
• 航空发动机市场：全球民用发动机需求预计2010-2029年达到7.6万台，价值8,000亿美元，军用发动机需求预计达1,600亿美元。
• 航天飞行器市场：2012年全球航天经济总量达3043亿美元，预计2020年将增长至4850亿美元。

关键假设

• 明日宇航2015-2017年净利润分别达到1.87亿元、3.27亿元、7.35亿元。
• 农机业务预计2016年、2017年净利润分别为1.89亿元、2.38亿元。
• 公司盈利预测基于明日宇航和农机业务的协同效应和市场增长潜力。

市场分析与政策背景

• 国家推动军民融合，出台多项政策支持民营企业进入军工领域，为公司发展提供良好环境。
• “一带一路”战略推动农机出口，公司依托区位优势，有望拓展中亚等国际市场。
• 航空航天产业链的金字塔模式，为公司提供广阔的合作空间。

估值与评级

• 不考虑明日宇航并表，公司2015-2017年EPS分别为0.40元、0.52元、0.66元，对应PE分别为131倍、101倍、80倍。
• 考虑明日宇航并表后，公司合理市值约为560亿元，中长期合理股价为75元。
• 市场情绪对成长股较为乐观，预计年内有望达到75元目标价，维持“买入”评级。

总结

新研股份通过并购明日宇航，拓展至航空航天零部件领域，实现农机与军工双轨发展，符合国家“中国制造2025”和“一带一路”战略。公司具备较强的市场竞争力和技术优势，未来业绩增长可期，合理市值有望达到560亿元，中长期股价目标为75元。公司面临的主要风险包括农机行业增速下滑、明日宇航业绩不达预期以及募投项目进展缓慢。