20171114-安信证券-吉比特-603444.SH-夯实研运能力_进军海外市场_期待后续业绩_21页_1mb

吉比特（603444.SH）深度总结

核心内容

吉比特（603444.SH）是一家专注于游戏研发与运营的国内领先游戏公司。2017年前三季度，公司实现营业收入10.65亿元，同比增长15.73%；净利润为4.43亿元，同比减少3.92%。营收增长主要得益于《问道》端游及手游的稳定流水，以及《不思议迷宫》等新游戏的推动；净利润下滑则主要由于研发和推广费用的增加。

主要观点

1. 研发实力深厚：公司成功研发了多款高流水游戏，包括《问道》端游、《斗仙》端游、《问道》手游等，显示出其强大的自主研发能力。
2. 研运一体化布局：公司不仅专注于研发，还积极拓展自主运营和联合运营模式，通过设立雷霆游戏运营平台，实现研运一体化，增强市场竞争力。
3. 海外发行业务布局：公司组建了海外发行团队，已成功在海外发行《地下城堡》、《物种起源》等手游，覆盖多个地区，为未来海外市场拓展奠定基础。
4. 投资布局上游：公司投资多家游戏研发商，如青瓷数码、淘金互动等，有助于获取优质代理作品，完善产业链布局。
5. 盈利预测与估值：预计2017-2019年净利润分别为6.73亿元、7.74亿元、8.90亿元，对应EPS分别为9.39元、10.79元、12.41元，给予2017年28XPE估值，对应目标价262.92元，评级为“增持-A”。

关键信息

财务表现

• 2017年前三季度：营收10.65亿元，同比增长15.73%；净利润4.43亿元，同比减少3.92%。
• 历史表现：2016年营收13.05亿元，同比增长335.08%；2015年营收30亿元。
• 财务预测：2017-2019年净利润分别为6.73亿元、7.74亿元、8.90亿元；EPS分别为9.39元、10.79元、12.41元。
• 估值：参考可比公司，给予2017年28XPE估值，对应目标价262.92元。

业务模式

• 授权运营：公司早期主要采用授权运营模式，如《问道》端游由光宇在线运营。
• 自主运营：公司通过雷霆游戏平台自主运营《斗仙》端游、《问道》手游等，增强对产品的控制。
• 联合运营：与腾讯等平台合作，整合资源，扩大游戏覆盖面。

游戏产品

• 《问道》：公司首款自研端游，上线10年，用户群体稳定，月活用户数超过400万，付费用户数稳定在30-50万。
• 《斗仙》：公司自主研发的3DMMORPG，获得多项行业奖项，流水稳定，用户活跃度高。
• 《不思议迷宫》：2016年上线，表现优异，2017年上半年在苹果应用商店游戏付费榜平均排名第5，最高排名第1。
• 《地下城堡2》：2016年8月上线，表现良好，2017年上半年在苹果应用商店游戏付费榜平均排名第14，最高排名第1。

股权结构与激励

• 公司由卢竑岩和陈拓琳共同控制，持股比例分别为30.15%和11.49%。
• 2017年3月推出股权激励计划，授予23名激励对象56.94万股，分三个阶段解除限售，分别占比30%、40%、30%。
• 业绩考核目标分别为2016-2017年平均净利润增长不低于30%、2016-2018年不低于40%、2016-2019年不低于50%。

风险提示

• 新品游戏推迟上线可能导致营收过度依赖《问道》手游。
• 代理作品表现不佳可能影响运营业务进展。
• 海外市场竞争激烈，可能影响公司海外业务发展。

结构清晰总结

公司概况

• 成立于2004年，专注游戏研发与运营。
• 2017年1月在上海证券交易所上市。
• 2016年成功研发《问道》手游，驱动公司转型。

财务表现

• 2017年前三季度营收10.65亿元，净利润4.43亿元。
• 2016年营收13.05亿元，净利润5.85亿元。
• 2015年营收30亿元，净利润1.75亿元。
• 预计2017-2019年净利润分别为6.73亿元、7.74亿元、8.90亿元。

业务布局

• 研运一体化：公司通过自主运营和联合运营，增强市场竞争力。
• 投资布局：投资多家游戏研发商，如青瓷数码、淘金互动等，获取优质代理作品。
• 海外发行：组建海外团队，试水手游海外发行，覆盖多个地区。

游戏产品

• 《问道》：稳定流水，用户群体庞大，获得多项行业奖项。
• 《斗仙》：3DMMORPG，流水稳定，用户活跃度高。
• 《不思议迷宫》：RPG与策略类结合，表现优异。
• 《地下城堡2》：模拟经营与地牢探险结合，表现良好。

股权激励

• 授予23名激励对象56.94万股，分三阶段解除限售。
• 业绩考核目标分别为2016-2017年增长不低于30%、2016-2018年增长不低于40%、2016-2019年增长不低于50%。

风险提示

• 新品游戏推迟上线。
• 代理作品表现不佳。
• 海外市场竞争激烈。

投资建议

• 预计2017年目标价262.92元，评级为“增持-A”。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构
• 图3：2014-2017年前三季度收入及增速
• 图4：2014-2017年前三季度归母净利润及增速
• 图5：2014-2017年前三季度毛利率及费率情况
• 图6：2014-2016年公司主营构成
• 图7：2016年公司主营业务毛利率
• 图8：2013-2017年公司研发费用
• 图9：2016年公司人员构成
• 图10：2013-2016年公司主要游戏产品收入
• 图11：《问道》端游宣传海报
• 图12：《问道》端游月活及付费用户数
• 图13：《问道》端游用户在线时长及人均充值
• 图14：《斗仙》端游画面
• 图15：《斗仙》最高在线人数
• 图16：《斗仙》用户在线时长及付费用户人均充值
• 图17：《问道》手游宣传海报
• 图18：《问道》手游苹果渠道畅销榜排名
• 图19：公司授权运营业务流程
• 图20：公司联合运营业务流程
• 图21：公司自主运营业务流程
• 图22：《不思议迷宫》宣传海报
• 图23：《地下城堡2：黑暗觉醒》宣传海报
• 图24：2008-2016年国内进出口游戏市场规模
• 图25：2013-2018年出口手游市场规模占比

表格目录

• 表1：公司股权激励计划解除限售安排
• 表2：公司股权激励计划各年度业绩考核目标
• 表3：公司股权激励计划对各年度会计成本影响
• 表4：公司主要自研产品
• 表5：公司参与投资的标的
• 表6：公司发行产品海外表现