20180326-安信证券-新研股份-300159.SZ-民参军高端制造_军转民航空转包_16页_850kb

新研股份（300159.SZ）分析总结

核心内容

新研股份是一家以军工为核心主业，同时保留原有农机业务的上市公司，成立于1960年的新疆机械研究所，2011年登陆深交所创业板。公司通过2015年收购明日宇航，正式进入航空航天飞行器零部件制造领域，实现“农机+军工”双主业发展战略。随着农机市场不景气，公司逐渐将重点转向军工业务，军工业务成为主要利润来源。

主要观点

• 军工业务成为核心：公司通过收购明日宇航，确立了军工为核心主业，航空航天制造领域技术和规模领先，五年复合增速达65.2%。
• 航空国际转包业务拓展：明日宇航利用在防务产品沉淀的技术优势，积极拓展国际航空转包业务，预计2018年开始逐步落地，但存在利润兑现滞后风险。
• 军民融合政策利好：国家推动军民融合发展，公司受益于政策红利，承接更多研制任务，推动业务持续增长。
• 业绩预测：预计2017年至2019年公司净利润分别为4.0亿、6.2亿、9.3亿，对应PE分别为34、22、15倍，投资建议为买入-A，目标价13.4元。

关键信息

1. 收购明日宇航，确立军工核心主业

• 交易时间：2015年末
• 交易金额：36.4亿元，其中现金支付4.22亿元，股份支付32.18亿元
• 明日宇航：国内航空航天结构件加工领域规模最大、技术实力最强的民营企业之一，主要客户包括成飞、西飞、沈飞、哈飞等
• 业绩承诺：2015年至2017年扣除非经常损益后归母净利润不低于1.7亿、2.4亿和4.0亿

2. 军工业务发展

• 航空制造：受益于军机换装列装提速，公司航空制造业务快速增长
• 航天制造：受益于全军推进实战化训练带来的消耗品需求增加，航天业务亦有增长潜力
• 技术优势：拥有先进的生产设备和工艺，形成较高的技术和资金壁垒
• 客户关系：与国内主要航空航天企业建立了稳定的合作关系，客户认可度高

3. 航空国际转包业务

• 市场前景：航空国际转包市场巨大，公司切入新领域，成长天花板进一步打开
• 发展进程：2018年开始逐步落地，但需2-3年时间完成报价、首件开发、鉴定等流程
• 资金需求：前期生产线建设和工艺工装准备需大量资金投入，设备暂载率低，成本上升，利润兑现存在滞后风险

4. 农机业务

• 现状：农机业务逐年下滑，出现亏损，但公司仍保留该业务板块
• 影响因素：农机购置补贴额度调整，玉米种植面积减少，市场环境严峻

5. 财务数据与估值

• 营收与净利润：2017年营收18.5亿元，归母净利润4.0亿元，同比增长60.1%
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为4.0亿、6.2亿、9.3亿
• PE与PB：对应PE分别为34、22、15倍，PB分别为2.2、2.0、1.8倍
• 投资建议：买入-A，目标价13.4元

风险提示

• 航空航天行业发展不及预期
• 国际转包拓展进度不及预期
• 农机业务继续亏损

财务报表预测和估值数据

利润表预测（单位：亿元）

资产负债表预测（单位：亿元）

财务指标

估值指标

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：13.4元
• 理由：公司是军民融合政策下的优秀代表，军工行业景气度高，航空航天制造业务增长迅速，国际转包业务拓展打开成长空间

相关报告与图表

• 图表目录：包含新研股份业务划分、营收与净利润变化、股权结构、国际航空转包格局等图表
• 相关报告：包括公司发展大事记、明日宇航发展大事记、航空航天制造企业分类、军机现状与看点、实战化训练政策及事件、国际航空转包业务发展情况等

公司信息

• 控股股东：周卫华（15.50%）、王建军（3.31%），合计18.81%
• 核心管理层：韩华（明日宇航原股东，公司总经理、明日宇航董事长）
• 员工持股计划：2015年和2016年分别推出两期员工持股计划，彰显公司长远发展信心

总结

新研股份在军民融合政策背景下，通过收购明日宇航进入航空航天制造领域，成为国内规模和技术实力领先的民营企业之一。尽管农机业务持续下滑，但军工业务表现强劲，未来有望进一步受益于军机换装列装和实战化训练带来的增长机遇。公司正在拓展国际航空转包业务，虽然存在一定的前期投入和利润兑现滞后风险，但市场空间巨大，成长性良好。整体来看，公司具备较强的技术和业务实力，预计未来三年净利润将持续增长，值得投资者关注。