深度报告-20210607-华安证券-舍得酒业-600702.SH-复星赋能发力老酒_紧抓品质核心优势_32页_2mb

舍得酒业成长性分析总结

核心内容

• 行业背景：次高端白酒行业快速发展，预计未来三年市场规模将从约700亿元扩容至约1100亿元，年化复合增速约20%。
• 公司战略：舍得酒业依托复星集团管理赋能，聚焦次高端市场，推进双品牌战略，强化老酒产品布局。
• 老酒战略：公司拥有12万吨坛储老酒，具备规模与品质优势，老酒市场正由收藏驱动向饮用驱动转变，为公司带来增长机遇。
• 财务预测：预计2021~2023年公司收入分别为40.5、55.7、71.8亿元，归母净利润分别为9.4、13.2、17.5亿元，增速分别为61%、41%、32%。

主要观点

• 行业红利：茅台、五粮液带动次高端白酒市场扩容，舍得作为全国名酒，主力产品布局次高端价格带，有望受益于行业增长。
• 改革动力：复星入驻后，对舍得进行管理赋能，提升品牌价值与市场竞争力，加速核心消费者培育。
• 老酒市场：老酒市场规模持续增长，行业规范化推动高品质坛储年份酒发展，舍得老酒战略逐步兑现，形成增长驱动力。

关键信息

• 品牌与历史：舍得酒业前身是沱牌曲酒，拥有深厚文化底蕴，曾获多项奖项，2016年改制后业绩显著提升。
• 产品结构：公司产品覆盖高中低端市场，中高档酒占比高，且通过产品提价与品牌提质实现销售增量。
• 股权与管理：2016年天洋集团收购后，公司实现民企转型，2020年复星集团入主，带来新的管理资源与市场机遇。
• 高管团队：舍得老将张树平、蒲吉洲领导公司，坚持战略不变，推动业绩恢复与品牌复兴。

老酒战略与市场分析

• 老酒定义：分为瓶储与坛储，坛储更受行业规范与消费者青睐，具备更自然独特的陈香。
• 市场趋势：老酒市场规模快速扩张，价格指数大幅上涨，消费者对老酒的饮用与收藏意愿增强。
• 公司优势：舍得酒业拥有12万吨坛储老酒，品质与规模优势显著，通过“3+6+4”老酒战略，实现品牌提质、产品提价与销售增量。
• 战略模式：包括平台运作、加盟控价、KOL引领、团购直销四种模式，助力老酒业务发展。

财务与盈利预测

• 财务指标：2021年公司P/E为77.17倍，2023年预计降至41.34倍，反映市场对公司的预期逐步改善。
• 盈利预测：公司预计2021~2023年收入分别为40.5、55.7、71.8亿元，归母净利润分别为9.4、13.2、17.5亿元，增速显著。
• 现金流与负债：2021年公司现金净增加额为21百万元，负债总额预计增长，但公司通过优化资产结构实现稳健发展。

风险提示

1. 复星管理赋能不及预期；
2. 次高端白酒行业发展低于预期；
3. 老酒战略发展节奏不及预期。

投资建议

首次覆盖舍得酒业，给予“买入”评级。公司成长性来源于行业红利、改革动力及老酒市场三大逻辑，未来有望实现持续增长。