20210712-华安证券-舍得酒业-600702.SH-业绩超预期增长_老酒战略高质量增长_4页_695kb

报告摘要

舍得酒业业绩总结

核心内容

舍得酒业在2021年上半年实现业绩超预期增长，预计归母净利润达到7~7.5亿元，同比增长332%-357%。其中，第二季度归母净利润预计为4~4.5亿元，同比增长190%-226%，显示出强劲的增长势头。

公司通过老酒战略推动高质量增长，结合次高端白酒行业扩容趋势，积极布局市场并优化产品结构。主导产品“品味舍得”在2020年经历控量、保价等调整后，批价上涨约50元至约350元，带动销量快速放量。目前“品味舍得”在收入结构中占比约一半，“沱牌”占约3成，其他产品如“智慧舍得”、“吞之乎”、“天子呼”等占比较低。

此外，公司自2021年起开放开发产品，SKU数量由约600个提升至过千个，以覆盖更多消费场景并提升品牌影响力。公司在全国范围内建立39个重点市场，通过精准招商和渠道管理带动区域销售增长，预计半年内新增400-500家经销商，为收入增长提供支撑。

主要观点

业绩超预期：2021年上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长显著，二季度低基数下增长超预期。
产品结构优化：大单品“品味舍得”表现突出，收入占比高，带动整体增长；开发产品丰富SKU，提升市场渗透率。
市场布局：建立39个重点市场，以点带面拓展全国市场，招商策略注重长期发展。
费用管理：公司加强费用精细化投入，聚焦消费者培育与品牌塑造，提升营销效率。
库存控制：通过出库扫箱码等方式控制渠道库存，确保业绩健康增长。

关键信息

财务数据概览：
- 2021年预计收入：47.36亿元，同比增长75.2%
- 2021年预计净利润：12.53亿元，同比增长115.6%
- 2021年预计EPS：3.73元
- 2021年P/E：57.63倍
未来增长预测：
- 2022年收入：64.92亿元，同比增长37.1%
- 2022年净利润：17.86亿元，同比增长42.5%
- 2023年收入：83.44亿元，同比增长28.5%
- 2023年净利润：23.69亿元，同比增长32.7%
盈利能力：
- 毛利率：预计持续提升，2021年达79.3%，2023年有望达82.1%
- 净利率：从21.5%提升至28.4%
- ROE：从16.2%提升至26.4%
现金流情况：
- 2021年经营活动现金流：650百万元
- 2021年投资活动现金流：36百万元
- 2021年筹资活动现金流：-446百万元
- 2021年现金净增加额：240百万元

投资建议

投资评级：买入（维持）
理由：
- 公司二季度业绩超预期，主力产品布局次高端价格带，符合行业增长趋势。
- 复星集团的管理赋能将助力舍得酒业提升品牌影响力与市场拓展能力。
- 老酒战略具备规模与品质优势，顺应中国老酒市场持续扩容的行业背景。
- 预计未来三年公司收入与净利润将保持稳健增长，当前估值合理，具备长期投资价值。

风险提示

主导品牌与开发产品动销不及预期
招商进度与区域拓展不及预期

财务比率分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	2.0%	75.2%	37.1%	28.5%
营业利润增长率	7.9%	120.5%	43.3%	33.1%
归属于母公司净利润增长率	14.4%	115.6%	42.5%	32.7%
毛利率	75.9%	79.3%	80.9%	82.1%
净利率	21.5%	26.5%	27.5%	28.4%
ROE	16.2%	25.9%	27.0%	26.4%
P/E	49.43	57.63	40.44	30.48
P/B	8.02	14.94	10.91	8.03
EV/EBITDA	32.07	43.31	29.26	21.34