20180508-广发证券-华域汽车-600741.SH-低估值业绩稳健汽车零部件龙头_电动化_智能化布局提速_28页_2mb

华域汽车（600741.SH）总结

核心内容

华域汽车是国内领先的乘用车内饰件企业，业务涵盖内外饰件、金属成型与模具、电子电器、功能件、热加工五大板块，是业绩稳健型白马股，具备核心技术、规模优势和优质客户资源。公司近年来在电动化、智能化领域布局加快，尤其是毫米波雷达技术实现量产，成为国内首家自主研发并实现量产的毫米波雷达供应商。

主要观点

1. 低估值、高分红价值凸显
   截至2018年5月7日，公司股息率为4.1%，PETTM估值低于10倍，显著低于SW零部件板块（21倍）和国际零部件龙头（15倍）。公司PE估值较低，主要受上汽估值影响，随着“零级化、中性化、国际化”战略推进，公司估值有望重塑。

2. 业务结构持续优化
   公司通过收购上海小车灯，实现汽车智能照明业务的全资掌控；收购博世汽车转向系统公司，与博世在乘用车转向机领域形成“一个平台”战略；合资控股华域麦格纳，布局电驱动系统，已获得德国大众、上汽乘用车等主机厂的配套定点。

3. 智能驾驶布局加速
   公司自主研发的24GHz后向毫米波雷达于2017年底实现量产，标志着公司在智能驾驶领域的重要突破，有助于提升公司在ADAS领域的竞争力。

4. 传统主业稳定增长
   延锋饰件是公司主要利润来源，2017年营收达962.7亿元，净利润29.6亿元。公司持续推进客户多元化，减少对上汽系的依赖，增强市场稳定性。

关键信息

财务表现

• 2017年：营业收入1404.87亿元，同比增长13.03%；归母净利润65.54亿元，同比增长7.87%。
• 2018年1季度：营业收入402.48亿元，同比增长18.4%；归母净利润29.11亿元，同比增长90.5%，主要由于上海小糸并表带来的投资收益增加。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为2.33/2.617/2.426元，对应PE分别为9.3/10.6/10.1倍。

估值情况

• PETTM：2018年5月4日为9.7倍，处于历史均值附近。
• PBLF：2018年5月4日为1.7倍，接近历史平均水平。
• 与行业对比：公司估值显著低于A股汽车零部件板块及国际零部件龙头。

客户结构

• 公司主要客户集中于上汽集团，2017年上汽系销售占比达50.5%，但公司正积极拓展非上汽系客户，包括长安福特、江淮汽车、一汽大众、广汽等。
• 通过收购延锋伟世通和上海小糸，公司增强与国际知名供应商的合作，拓展全球市场。

战略方向

• “中性化”战略：推动客户结构多元化，减少对单一客户的依赖。
• “国际化”战略：延锋公司全球市场占有率领先，业务覆盖奔驰、宝马、福特、大众等国际品牌。
• “零级化”战略：提升公司对核心业务的自主控制能力，增强盈利能力。

风险提示

• 宏观经济波动：若增速不及预期，可能影响汽车行业景气度。
• 行业竞争加剧：可能导致零部件企业利润空间受到挤压。
• 海外拓展不确定性：公司海外业务拓展存在风险，盈利可能不及预期。

投资建议

公司为低估值高分红品种，汽车内饰业务具有全球竞争力，同时在新能源及智能驾驶领域布局日趋完善，未来增长空间广阔。我们预计公司18-20年营业收入分别为1576.8/1772.8/1927.0亿元，归母净利润分别为82.5/72.4/76.5亿元，维持“买入”评级。

表格数据摘要

业务板块亮点

• 延锋饰件：全球最大的汽车内饰公司之一，国内市场占有率领先。
• 华域视觉：依托上海小糸，布局汽车照明及视觉感知系统，提升公司盈利能力。
• 华域麦格纳：布局电驱动系统，已获得大众MEB平台电驱动系统总成相关产品定点。
• 华域三电：国内最大汽车空调压缩机制造商，新能源配套能力增强。
• 博世华域：具备电动转向系统配套能力，部分产品已应用于新能源汽车。
• 智能驾驶：24GHz后向毫米波雷达实现量产，技术领先，为ADAS提供核心部件。

未来增长潜力

• 新能源汽车：公司在电驱动系统、驱动电机、电动空调压缩机、新能源电池托盘等多领域布局，具备较强的技术和市场优势。
• 智能驾驶：随着ADAS渗透率提升，毫米波雷达等传感器需求将快速增长，公司有望受益。
• 国际化：延锋公司已在全球多个地区建立生产基地，覆盖主流整车品牌，国际化战略进展顺利。

总结

华域汽车作为国内汽车零部件龙头，具备稳定的业绩表现和较低的估值水平，同时在新能源及智能驾驶领域加快布局，未来发展潜力较大。公司通过一系列收购和合作，提升技术水平和市场竞争力，为未来增长奠定基础。在行业竞争加剧和市场开放的背景下，公司仍具备较强的盈利能力和发展空间，维持“买入”评级。