20180328-招商证券-华域汽车-600741.SH-全年业绩符合预期_打造国际化零部件巨头_11页_1mb

华域汽车（600741.SH）总结

核心内容

华域汽车是一家国内领先的汽车零部件企业，其2017年全年实现营收1404.87亿元，同比增长13.03%，归母净利润65.54亿元，同比增长7.87%，每股收益2.08元。公司当前股价为23.24元，2018年3月28日发布的报告中，招商证券维持其“强烈推荐-A”评级，预计2018-2020年净利润分别为73/80/88亿元，对应2018年PE仅10倍，低于全球零部件巨头平均15倍的估值水平。

主要观点

1. 业绩表现

• 全年业绩：2017年全年业绩符合预期，营收与净利润均实现增长。
• 季度表现：Q4单季度营收同比增长16.98%，归母净利润同比增长8.00%，预计Q1业绩将保持高增长。
• 业务增长：金属成型和磨具、电子电器件保持较高增速，内外饰件和功能件增长稳定，热加工件略有下滑但影响不大。

2. 合资公司推动增长

• 业务转型：博世华域成功转型至电动转向领域，带来客户增量。
• 投资收益：2017年投资收益达38.77亿元，同比增长10.36%，未来合资公司将继续发力，推动投资收益高增长。
• 国际合作：公司与多家国际巨头如德国博世、美国江森自控、日本小糸制作所等成立合资公司，覆盖多个关键领域，如汽车内饰、轴瓦、制动系统、汽车电器等。

3. 市场前景与战略

• 绑定上汽：公司57%的营收来自上汽集团及其子公司，预计上汽未来两年将新增产能近83万辆。
• 大众超级周期：大众计划增加176万辆/年的产能，其中上汽大众新增50万辆，公司有望受益于大众的市场扩张。
• 国际化战略：公司持续推进“零级化、中性化、国际化”战略，通过收购和合作扩大海外市场，2017年海外业务营收占比达21.84%，同比增长7.13%。

4. 智能电动化布局

• 华域电动：驱动电机和电力电子箱实现显著增长，2017年驱动电机供货27,875台，同比增长64%。
• 华域麦格纳：集中布局新能源汽车电驱动系统，是大众MEB平台的唯一供应商，未来市场空间广阔。

关键信息

财务指标

• 总股本：315,272万股
• 已上市流通股：286,651万股
• 总市值：733亿元
• 流通市值：666亿元
• 每股净资产（MRQ）：13.1元
• ROE（TTM）：15.9%
• 资负率：59.5%

股价表现

• 当前股价：23.24元
• PE（2018年）：10倍
• PB（2018年）：1.6倍

未来盈利预测

• 2018-2020年净利润：73/80/88亿元
• EPS预测：2.32/2.54/2.79元
• PE预测：10.0/9.1/8.3倍
• PB预测：1.6/1.4/1.2倍

财务比率

• 毛利率：14.50%
• 净利率：6.27%
• ROE：15.9%
• 资产负债率：59.5%
• 流动比率：1.2
• 速动比率：1.0

风险提示

• 业务整合不及预期
• 汽车销量不及预期
• 海外业务增速不及预期

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%~20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺

• 汪刘胜分析师具有丰富的产业研究经验，曾获得多项行业奖项，研究观点客观独立，准确把握行业发展规律。

附：财务预测表

资产负债表

• 流动资产：2016年67,832百万元，2017年78,763百万元，2018E 88,606百万元，2019E 105,320百万元，2020E 123,383百万元
• 非流动资产：2016年39,780百万元，2017年44,610百万元，2018E 45,259百万元，2019E 43,834百万元，2020E 42,645百万元
• 资产总计：2016年107,612百万元，2017年123,373百万元，2018E 133,866百万元，2019E 149,154百万元，2020E 166,028百万元
• 负债合计：2016年61,768百万元，2017年73,438百万元，2018E 75,982百万元，2019E 80,476百万元，2020E 85,461百万元
• 归属于母公司所有者权益：2016年38,097百万元，2017年41,284百万元，2018E 46,357百万元，2019E 53,999百万元，2020E 62,425百万元

现金流量表

• 经营活动现金流：2016年11,375百万元，2017年8,486百万元，2018E 9,290百万元，2019E 9,725百万元，2020E 10,009百万元
• 投资活动现金流：2016年-2,267百万元，2017年-3,818百万元，2018E -4,000百万元，2019E -2,000百万元，2020E -2,000百万元
• 筹资活动现金流：2016年1,311百万元，2017年-1,915百万元，2018E -101百万元，2019E 4,577百万元，2020E 5,161百万元
• 现金净增加额：2016年10,419百万元，2017年2,753百万元，2018E 5,189百万元，2019E 12,303百万元，2020E 13,170百万元

利润表

• 营业收入：2016年124,296百万元，2017年140,487百万元，2018E 160,155百万元，2019E 173,644百万元，2020E 188,604百万元
• 净利润：2016年8,582百万元，2017年9,131百万元，2018E 10,190百万元，2019E 11,173百万元，2020E 12,267百万元
• 每股收益：2016年1.93元，2017年2.08元，2018E 2.32元，2019E 2.54元，2020E 2.79元

主要财务比率

• 年成长率：营业收入年增长率分别为36%、13%、14%、8%、9%
• 获利能力：毛利率分别为14.7%、14.5%、14.2%、14.2%、14.2%
• 偿债能力：资产负债率分别为57.4%、59.5%、56.8%、54.0%、51.5%
• 营运能力：资产周转率分别为1.2、1.1、1.2、1.2、1.1

结论

华域汽车凭借其在汽车零部件领域的深厚积累和国际化战略，以及在智能电动化方面的积极布局，展现出良好的增长潜力和市场竞争力。尽管面临一定的市场风险，但其当前估值较低，未来业绩增长预期明确，因此招商证券维持“强烈推荐-A”评级。