20220323-国信证券_香港_-中国电力-02380.HK-新能源业务稳步增长_4页_530kb

中国电力（2380.HK）2021年度业绩及业务分析总结

核心内容

中国电力（2380.HK）在2021年实现了营业收入347.3亿元，同比增长22.2%。然而，公司当年录得归母净利润亏损5.16亿元，每股基本盈利为-0.07元，拟派发末期股息为每股0.05元。整体来看，公司2021年业绩基本符合市场预期。

主要观点

1. 营收增长驱动因素

• 宏观经济复苏：2021年我国全社会用电量达8.3万亿千瓦时，同比增长10.3%，带动公司总售电量增长11.9%。
• 清洁能源增长显著：风电和光伏售电量分别同比增长69.9%和48.7%，主要得益于新机组的投入运营。
• 煤电与水电售电增长：煤电售电量增长14.8%，水电售电量下降14.8%，因流域降雨量减少。
• 上网电价提升：煤电和水电平均上网价格分别提升0.02元/千瓦时和0.012元/千瓦时。

2. 净利润亏损原因

• 燃料成本上涨：动力煤价格创历史新高，导致煤电单位燃料成本上升40.94%，火电业务净利润由盈利转为亏损20.8亿元。
• 水电业务下滑：因降雨量减少，水电业务净利润同比下滑38.8%至9.5亿元。
• 预计2022年恢复增长：随着煤炭价格回落及流域降雨量改善，火电和水电业务有望重回增长轨道。

3. 清洁能源运营效率

• 清洁能源利用率高：风电、光伏、水电的年平均利用小时数分别为2355、1547、3866小时，均高于全国平均水平。
• 燃煤机组利用率较低：燃煤机组年平均利用小时数为4430小时，略低于全国平均水平。
• 清洁能源占比提升：截至2021年末，公司清洁能源装机容量占比达52.2%，较上年提升8.18个百分点。

4. 业务结构变化

• 分部收入占比：火电占63.6%，水电占15.4%，风电占9.8%，光伏占9.6%，储能占1.7%。
• 风电与光伏收入增长：风电收入同比增长68.9%至34亿元，光伏收入同比增长22%至33.3亿元。
• 风电与光伏利润贡献最大：风电分部业绩同比增长91%至20.1亿元，光伏分部业绩同比增长36.7%至15.9亿元。

5. 储能业务布局

• 新源智储成立：公司与北京海博思创科技股份有限公司合资成立新源智储，进入储能产业。
• 储能业务收入：2021年储能业务收入约5.8亿元，预计未来将成新的利润增长点。

关键信息

• 总装机容量：截至2021年末，公司合并总装机容量为28.9GW，同比增长2.09GW。
• 在建清洁能源项目：在建清洁能源项目装机容量超过4.6GW，项目储备丰富。
• 大股东资源：国家电投集团新能源装机规模约75GW，在“五大六小”发电集团中排名第一。
• 股价表现：2022年3月23日收盘价为4.16港元，近一年股价涨跌幅未提供具体数据。
• 估值表：公司2021年市盈率（PE）为-，2022E为13.01，2023E为10.20；市净率（PB）为1.03。

风险提示

• 风电、光伏等新能源装机不及预期。
• 煤价涨幅超预期，可能影响煤电业务利润。

图表说明

• 图1：2021年末“五大六小”发电集团新能源装机排名（单位：GW）。
• 图2：2021年中国电力营收构成。
• 表1：主要发电企业估值表（包括市盈率和市净率）。

评级与定义

公司评级

行业评级

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证其正确性、公正性或完整性。
• 报告内容不构成投资建议，客户需自行判断。
• 未经国信证券（香港）书面授权，不得引用、转载或传播本报告内容。

信息披露

• 报告作者为香港证监会持牌人士。
• 无财务利益或投资银行关系。
• 报告内容不构成任何买卖或交易要约。