核心内容
中国电力 (2380.HK) 被国元证券经纪（香港）给予买入评级，目标价为5.88港元，较现价4.50港元有**31%**的上升空间。该评级基于公司盈利改善、清洁能源转型加速以及电价市场化改革带来的利好。
主要观点
- 盈利改善预期：2022年火电板块盈利将显著改善，得益于煤炭价格的下降及电价的上涨。
- 清洁能源转型：公司通过出售中电神头火电资产，加速向清洁能源转型，计划到2025年清洁能源装机占比超90%，收入占比超70%；到2030年境内清洁能源装机占比超95%，境外电力装机100%为清洁能源。
- 煤炭长协机制：2022年动力煤长协价格实行每月调整机制，价格中枢下移，波动区间扩大，有助于降低火电企业成本波动。
- 电价市场化改革：全国多个省份已部署电价市场化交易，市场化电量交易规模扩大，电价上浮空间逐渐打开，发电企业将受益。
关键信息
股票基本信息
- 目标价: 5.88港元
- 现价: 4.50港元
- 预计升幅: 31%
- 52周高低: 5.67 / 1.35港元
- 每股净资产: 3.1元
- 总股本: 10,833百万股
- 总市值: 48,749百万港元
- 净资产: 46,267百万元
- 总资产: 169,187百万元
主要股东
- 中国电力国际有限公司: 26.16%
- 中国电力发展有限公司: 24.57%
- 国家电投香港财资: 3.62%
盈利预测（人民币百万元）
| 年份 |
营业额 |
净利润 |
折旧及摊销 |
EBITDA |
| 2019A |
27,763 |
1,284 |
4,818 |
10,046 |
| 2020A |
28,428 |
1,708 |
5,321 |
11,453 |
| 2021E |
31,186 |
950 |
5,316 |
9,808 |
| 2022E |
33,559 |
2,060 |
5,582 |
12,643 |
| 2023E |
36,435 |
3,349 |
5,861 |
15,922 |
财务表现
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EBITDA利率 (%) |
36% |
40% |
31% |
38% |
44% |
| 净利率 (%) |
5% |
6% |
3% |
6% |
9% |
| ROE (%) |
4% |
5% |
3% |
6% |
9% |
| ROA (%) |
1% |
1% |
1% |
1% |
2% |
股息与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股股息（港元） |
0.13 |
0.13 |
0.14 |
0.17 |
0.19 |
| 股息率 (%) |
3.5% |
3.5% |
3.8% |
4.6% |
5.2% |
| PE@4.50HKD |
24.0 |
35.8 |
16.5 |
10.2 |
12.6 |
| PB |
1.2 |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
0.9 |
资产结构
| 资产类别 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 现金 |
1,238 |
1,316 |
5,077 |
6,849 |
10,827 |
| 流动资产 |
8,352 |
14,121 |
16,761 |
18,884 |
23,095 |
| 固定资产 |
99,045 |
112,955 |
115,214 |
117,518 |
119,869 |
| 总资产 |
140,290 |
155,949 |
157,314 |
162,208 |
169,249 |
负债与资本结构
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总负债 |
95,156 |
110,159 |
113,346 |
115,651 |
118,485 |
| 股东权益 |
30,320 |
33,398 |
31,285 |
33,242 |
36,424 |
| 净负债/股本 |
1.1 |
2.0 |
2.1 |
1.9 |
1.7 |
| 总资产/股本 |
4.63 |
4.67 |
5.03 |
4.88 |
4.65 |
风险提示
- 资产重组不确定性：出售中电神头股权的方案存在不确定性。
- 煤价上涨风险：煤价若持续上涨，可能影响公司盈利。
- 新能源项目投产延迟：风电及光伏项目可能因多种因素推迟，影响清洁能源转型进度。
投资评级
| 评级 |
目标价涨幅说明 |
| 买入 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% |
| 持有 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 |
| 卖出 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% |
| 未评级 |
对未来12个月内目标价不做判断 |
数据来源
分析员信息
