20221017-天风证券-中国电力-02380.HK-常规能源资产盈利持续改善_清洁能源转型提速_27页_3mb

中国电力（02380）总结

核心内容概述

中国电力是国家电投集团旗下的核心企业与旗舰企业，业务涵盖火电、水电、风电、光伏、气电、储能、绿电交通及综合能源服务等。公司致力于清洁能源转型，截至2022年H1，合并装机容量达32140MW，其中清洁能源占比达50.7%，较上年提高3.6个百分点。公司业务覆盖全国多个省份，具有较强的区域布局能力。

主要观点

火电：盈利改善，政策支持

• 火电被赋予“压舱石”角色，政策支持火电发展。
• 2022年1-8月，国家电投集团新增火电核准装机达2700MW，在各大电力集团中位居前列。
• 国家持续推进电煤保供稳价，公司坚持长协煤策略，控制燃料成本，煤价有望进一步下降。
• 火电上网电价持续上涨，2022H1为401.92元/MWh，同比增长22%，公司火电盈利能力在行业中领先。
• 公司火电板块2022H1实现净利润7.84亿元，由亏转盈，盈利能力有望回归合理水平。

水电：盈利修复，区域聚焦

• 公司水电装机集中于湘黔地区，其中湖南省占比达57%。
• 2022H1，公司水电利用小时数为2379小时，同比提高138小时，发电量回升带动盈利改善。
• 水电上网电价企稳回升，2021年和2022H1分别为256.35元/MWh和262.29元/MWh，分别同比提高5.04%和0.31%。
• 2023年公司新投产水电装机500MW，预计2022-2024年水电装机容量将保持稳定增长。

新能源：装机扩张，转型提速

• 公司风光装机规模快速扩张，截至2021年底，新能源权益装机容量达7654.8MW，同比增长42.3%。
• 公司新能源项目覆盖13个省份，风光利用率高于全国平均水平，保障电力消纳。
• 公司制定了明确的清洁能源发展目标，计划到2025年清洁能源装机占比超过90%，2030年超过95%。
• 公司拟收购中电新能源及中电国际新能源旗下约2.15GW清洁能源资产，有助于提升装机规模和盈利能力。
• 2022年6月，公司已完成部分资产交割，新增装机764.8MW，预计未来装机规模将持续增长。

储能及其他：一体化发展，打开成长空间

• 公司重点发展储能业务，与中国储能行业领先企业合作成立新源智储。
• 新源智储已建成多个储能项目，如海阳101MW/202MWh和格尔木100MW/200MWh，有效提升新能源消纳能力。
• 储能业务成为公司新的利润增长点，助力“风光水火储”一体化发展格局。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年，公司预计实现归母净利润分别为23.82亿元、36.39亿元、53.48亿元，对应PE分别为10.94倍、7.16倍、4.87倍。
• 基于分部估值分析，给予公司2023年目标价4.42港元/股，首次覆盖，评级为“买入”。

财务数据

• 截至2022年6月30日，公司港股总股本为11,284.89百万股，总市值为34,306.06百万港元。
• 每股净资产为3.85港元，资产负债率为71.93%。
• 2022H1，公司实现营业收入203.05亿元，同比增长22.74%；清洁能源业务营收占比达38.92%。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情超预期反弹
• 煤炭价格波动
• 电力价格波动
• 来水低于预期
• 资产注入进度不及预期
• 新能源装机规模扩张不及预期

结构分析

发展趋势

• 火电板块受益于煤价调控和电价上涨，盈利能力有望修复。
• 水电板块受益于来水偏丰和电价回升，盈利修复预期增强。
• 新能源板块持续扩张，装机规模和盈利能力显著提升。
• 储能产业成为公司新的增长引擎，助力多能互补和综合能源服务。

未来展望

• 公司将继续推进清洁能源转型，提升清洁能源装机占比。
• 通过资产收购和项目扩张，进一步扩大新能源装机规模。
• 储能业务发展将推动公司向综合能源服务方向拓展。
• 随着政策支持和市场环境改善，公司盈利能力和估值有望持续提升。