20140718-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_13页_887kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概述

本周企业债发行10只，融资总额158.2亿元；公司债发行1只，融资4亿元。其中，14苏高新债、14阳光纸业债和14杰赛债获得较高评分（3和2+），而其他债券评分较低或存在较大风险。整体来看，企业债与公司债发行规模有所波动，主要发行主体为地方城投平台及制造业企业，信用评级分化明显。

主要观点

1. 企业债发行情况

• 14苏高新债：发行量10亿元，期限7年，主体评级AA+，债券评级AAA，由苏州城市建设投资发展有限公司担保，评分3，为本周资质较好的债券。
• 14莱州债：发行量13亿元，期限7年，主体评级AA，债券评级AA，评分2，发行人莱州市国有资产经营有限公司主要依赖政府回购工程收入和财政补贴，资产以土地为主，负债水平较低。
• 14杭拱墅债：发行量6亿元，期限7年，主体评级AA，债券评级AA，评分2-，主要依赖土地平整业务和财政补助，资产流动性差。
• 14曲经开城投债：发行量17亿元，期限7年，主体评级AA，债券评级AA+，评分1+，依赖土地整理开发和基础设施建设，有土地抵押担保，但财政收入逐年下滑。

2. 公司债发行情况

• 14杰赛债：发行量4亿元，期限5年，主体评级AA，债券评级AA，评分2+，发行人广州杰赛科技股份有限公司为央企背景，具备一定技术优势，但面临下游议价能力弱和应收账款周转压力。

关键信息

1. 莱州市国有资产经营有限公司（14莱州债）

• 地方财政状况：百强县排名44位，矿产资源丰富，2013年GDP 643亿元，增长12.0%，可控财力64.68亿元，以税收为主。
• 资产与负债：资产总额85.26亿元，其中土地资产占比65.87%，流动负债占比较高，资产负债率18.99%。
• 收入来源：主要依赖政府回购工程收入，净利润和经营性现金流高度依赖财政补贴。
• 评分：2，整体信用状况一般。

2. 山东阳光世纪纸业有限公司（14阳光纸业债）

• 行业地位：国内主要白面牛卡纸、轻涂白面卡纸生产商，市场占有率较高。
• 财务状况：2013年总资产73.27亿元，资产负债率73.83%，净债务/总资产67.6%，速动比率0.52。
• 盈利与风险：近三年净利润逐年下滑，盈利依赖于政府补贴，产品价格波动较大，原材料依赖度高。
• 评分：3，整体信用状况中等偏上。

3. 杭州市拱墅区经济发展投资有限公司（14杭拱墅债）

• 地方财政状况：拱墅区2013年GDP 372.39亿元，第三产业占比大，财政收入以税收为主。
• 资产与负债：2013年总资产45.13亿元，资产负债率37.75%，流动负债占比高。
• 收入来源：主要依赖土地平整收入，净利润高度依赖政府补贴。
• 评分：2-，信用状况一般，存在一定的偿债压力。

4. 曲靖技术开发区投资集团有限公司（14曲经开城投债）

• 地方财政状况：曲靖市GDP居全省第二，开发区为国家级，但财政收入增速放缓。
• 资产与负债：2013年总资产69.7亿元，资产负债率8.66%，净债务/总资产2.8%，流动负债占比下降。
• 收入来源：依赖土地整理和基础设施建设，受房地产调控影响较大。
• 评分：1+，信用状况较低，需关注资金回笼能力。

5. 广州杰赛科技股份有限公司（14杰赛债）

• 行业地位：央企背景，主营信息网络建设技术服务及产品，市场空间较大。
• 财务状况：2013年总资产206.8亿元，资产负债率48.34%，净债务/总资产48.34%，速动比率1.46。
• 盈利与风险：营业收入持续增长，但应收账款规模大，营运资本支出增加，影响现金流生成能力。
• 评分：2+，信用状况中等，需关注应收账款回收情况。

评分原则与定义

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，评分以主体信用为主，债券条款为辅。
• 评分结果反映发行人偿债能力和信用风险，不涵盖B以下级别债券。
• 评分考虑行业前景、公司治理、财务状况及担保情况等因素。

投资建议与风险提示

• 优质债券：14苏高新债（3分）、14阳光纸业债（3分）具备较强信用支撑，但需关注行业变化及政策风险。
• 中等债券：14莱州债（2分）、14杭拱墅债（2-分）需关注财政补贴可持续性及资产流动性。
• 风险较高债券：14曲经开城投债（1+分）受房地产调控影响较大，需警惕现金流压力及政府支持变化。

研究团队信息

• 何欣：CFA，中投证券研究总部债券首席分析师。
• 覃圣尧：经济学硕士，研究信用债和可转债。
• 杨萍：经济学硕士，管理学学士，有三年债券评级和投资经验。

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