20220424-国联证券-恒瑞医药-600276.SH-集采_谈判降价影响利润_期待研发落地_3页_483kb

恒瑞医药（600276）总结

核心内容

恒瑞医药作为A股创新医药龙头企业，2021年及2022年一季度业绩受到集采、谈判降价及研发投入增加的多重影响，利润承压。尽管面临短期压力，公司仍展现出强大的研发能力和丰富的创新药管线，未来发展潜力较大。

主要观点

• 业绩承压：2021年公司实现收入259.06亿元，同比减少6.59%，扣非归母净利42.01亿元，同比减少29.53%。2022年Q1收入54.79亿元，同比减少20.93%，扣非归母净利11.80亿元，同比减少19.80%。
• 业绩下滑原因：
  • 研发投入加大，2021年研发费用达59亿元，同比增加19%。
  • 集采影响显著，28个品种中18个中选，平均降价73%，第三批集采药物收入下滑55%。
  • 新药谈判价格大幅下降，如PD-1降价85%，艾司氯胺酮降价68%。
• 成本控制：公司通过精简仿制药销售团队（减少约4千人）和提升单人产出，实现降本增效。
• 创新药管线丰富：公司拥有10个自主创新新药，2021年新增海曲泊帕、恒格列净、达尔西利。目前有250多个临床项目，其中7项进入III期临床，多个药物具有较大市场潜力。
• 国际化进展：卡瑞利珠+阿帕替尼的国际多中心III期临床已在国内提交上市申请，有望年内向FDA递交新药申请。
• 财务表现：公司保持较强的盈利能力，毛利率稳定在85%以上，净利率维持在17%左右。资产负债率较低，维持在10%以下，流动比率和速动比率均较高，财务状况稳健。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为270.38亿、311.76亿、346.85亿，归母净利润分别为47.10亿、54.11亿、60.81亿，对应PE分别为45、39、35倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备长期发展优势，未来增长可期。

关键信息

财务数据

财务指标

风险提示

• 集采政策超预期
• 海外临床或销售不及预期
• 国内创新药降价超预期

投资建议

总结

恒瑞医药在2021年及2022年一季度业绩受到集采、谈判降价及研发投入增加的多重影响，利润有所下滑。然而，公司仍保持较高的毛利率和净利率，财务状况稳健。其创新药管线丰富，国际化进展显著，具备长期增长潜力。分析师维持“增持”评级，认为其未来发展前景良好。