20220423-国信证券-安恒信息-688023.SH-新兴安全领域加大投入_利润率有望逐步修复_6页_756kb

安恒信息 (688023. SH) 总结

核心内容

安恒信息是一家专注于新兴安全领域的公司，2021年实现收入18.20亿元，同比增长37.59%，但归母净利润大幅下滑至0.14亿元，同比下降89.71%。2022Q1收入为2.33亿元，同比增长26.90%，但归母净利润为-1.90亿元，同比下降50.76%。公司整体保持收入增长，但因高投入和人员扩张，导致费用增长较快，利润承压。

主要观点

• 业绩表现：公司营收增长稳定，但净利润受高投入和股份支付影响，出现显著下滑。2021年四季度净利润同比大幅增长，显示盈利趋势有所改善。
• 毛利率变化：2021年公司整体毛利率为63.96%，同比下降5.01个百分点。安全服务收入增长较快，但安全产品和平台毛利率下降，低毛利率的第三方产品收入增加也对整体毛利率产生负面影响。
• 产品与市场布局：公司持续发布创新产品，如AiTrust零信任、AiGuard数据安全、AilPHA资产弱点管理等，推动数据安全、信创和平台业务发展。政策支持为这些业务带来增长机会。
• 股权激励：公司发布新的股权激励草案，授予限制性股票306.15万股，覆盖人数增加，业绩目标提升，显示公司对未来发展信心增强。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年营业收入分别为24.72亿元、32.77亿元和42.21亿元，归母净利润分别为1.28亿元、2.98亿元和4.50亿元，对应PE分别为79倍、34倍和23倍。

关键信息

财务数据概览

• 收入：2020年为1323百万元，2021年为1820百万元，2022E为2472百万元，2023E为3277百万元，2024E为4221百万元。
• 净利润：2020年为134百万元，2021年为14百万元，2022E为128百万元，2023E为298百万元，2024E为450百万元。
• 每股收益：2020年为1.81元，2021年为0.18元，2022E为1.64元，2023E为3.79元，2024E为5.73元。
• 市盈率 (PE)：2020年为71.7倍，2021年为737.7倍，2022E为79.3倍，2023E为34.2倍，2024E为22.6倍。
• 市净率 (PB)：2020年为5.8倍，2021年为3.3倍，2022E为3.2倍，2023E为3.0倍，2024E为2.7倍。

业务构成

• 安全基础产品：2021年收入5.28亿元，同比增长14.51%。
• 信息安全平台：2021年收入5.88亿元，同比增长31.99%。
• 安全服务：2021年收入5.89亿元，同比增长59.83%。
• 第三方产品：2021年收入0.93亿元，同比增长222.64%。

费用情况

• 销售费用率：从2020年的33.21%增长至2021年的34.93%。
• 管理费用率：从2020年的8.59%增长至2021年的9.11%。
• 研发费用率：从2020年的23.54%增长至2021年的29.42%。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：2021年为-0.61亿元，主要由于支付职工薪酬和原材料备货。
• 资产负债率：从2020年的32%增长至2021年的36%。
• 企业自由现金流：2021年为-946百万元，2022E为23百万元，2023E为199百万元，2024E为336百万元。

风险提示

• 疫情反复可能影响公司经营节奏。
• 行业竞争加剧可能对盈利能力构成压力。

可比公司估值表

投资建议

• 预计2022-2024年营业收入分别为24.72亿元、32.77亿元和42.21亿元，增速分别为36%、33%和29%。
• 归母净利润预计分别为1.28亿元、2.98亿元和4.50亿元，对应当前PE分别为79倍、34倍和23倍。
• 维持“买入”评级。

结论

安恒信息在新兴安全领域持续加大投入，推动创新产品发布，有望在未来几年内实现盈利修复。尽管2021年因高投入和人员扩张导致利润承压，但四季度毛利率逐步恢复，安全服务增长显著。公司通过股权激励增强发展信心，业绩目标提升。预计未来三年公司收入和净利润将保持稳定增长，维持“买入”评级。