深度报告-20220923-国金证券-天味食品-603317.SH-复调龙头企稳修复_改革势能逐步释放_27页_3mb

天味食品 (603317.SH) 总结

核心内容概述

天味食品是一家专注于川味复合调味品的龙头企业，成立于1993年，2019年成功上市。公司以“好人家”和“大红袍”两大品牌为核心，产品涵盖火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料等多个品类。公司曾因全国化扩张和行业竞争加剧导致业绩下滑，但通过优化渠道、控制库存、调整费用结构等改革措施，已逐步恢复增长势头。

主要观点与关键信息

市场表现

• 当前股价：24.30元
• 目标价格：28.88元（2023年1.1倍PEG估值）
• 总股本：7.61亿股
• 总市值：184.99亿元
• 年内股价波动：最高29.50元，最低15.25元
• 行业背景：复合调味品市场规模2021年达1588亿元，5年CAGR为13.2%

公司历史发展

• 2017-2020年：公司处于快速发展期，营收/归母净利润年复合增速分别为30.4% / 20.7%
• 2021年：受行业竞争加剧、疫情反复、原材料成本上涨等因素影响，营收/归母净利润同比分别下降14% / 49%
• 2022H1：营收/归母净利润分别同比增长20% / 119%，公司通过优化资源配置和费用控制，显著改善了盈利状况

行业趋势

• 复调需求增长：餐饮连锁化率提升，定制餐调需求增长显著，预计2024年餐饮市场规模达6.6万亿元，5年CAGR为13%
• 火锅与川菜带动：火锅与川菜占全国菜系比重最高，带动上游复调需求增长，2021年火锅调味料市场规模约332亿元，中式复调市场规模达302亿元
• 行业出清：2021年行业竞争加剧，CR2仅为5%，市场集中度低，小企业逐步退出，龙头有序恢复

公司竞争力

• 品牌建设：重视营销投入，与一线明星、综艺、媒体合作，提升品牌影响力
• 产品结构：以大单品为主导，如“好人家”火锅调料、“大红袍”川菜调料等，产品具备一定的刚需性和不可替代性
• 产能布局：通过IPO和非公开定增，公司远期产能储备充足，预计达到32万吨，目前产量仅9万吨，具备扩产潜力

管理优化

• 渠道改革：2021年公司主动收缩经销商数量，优化库销比，提升渠道效率
• 股权激励：2022年重新启动股权激励计划，授予237人1197万股，考核目标更加合理，有助于提升员工积极性
• 费用控制：2022H1销售费用大幅收缩，毛销差恢复至15%以上，盈利能力显著提升

盈利预测与投资建议

收入预测

• 2022-2024年营收：预计分别为25亿元、30亿元、36亿元，年复合增速为20.7%
• 收入构成：
  • 火锅底料：预计2022-2024年收入占比分别为42.9%、42.7%、41.3%
  • 中式复合调味料：预计2022-2024年收入占比分别为42.7%、42.4%、41.3%
  • 香肠腊肉调料：预计2022-2024年收入占比分别为10.3%、12.0%、14.1%

净利润预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为3.08亿元、3.97亿元、5.05亿元，年复合增速为27.09%
• EPS预测：预计分别为0.41元、0.52元、0.66元

投资建议

• 首次评级：增持
• 目标价：28.88元
• 估值逻辑：基于2023年1.1倍PEG，反映公司未来增长潜力

风险提示

• 食品安全风险
• 市场竞争加剧风险
• 疫情反复风险
• 限售股解禁风险

总结

天味食品作为川味复合调味品行业的领军企业，在经历2021年的业绩下滑后，通过内部改革、渠道优化、费用控制等措施，已逐步恢复增长。行业竞争格局趋于理性，定制餐调需求持续上升，公司具备较强的市场竞争力和品牌影响力。随着产能扩张和产品迭代，公司有望在未来几年实现业绩稳步增长，是值得长期关注的优质标的。