20210721-中泰证券-天味食品-603317.SH-营销改革持续推进_期待重回快速增长_3页_536kb

天味食品（603317.SH）总结

核心内容概述

天味食品（603317.SH）是一家食品加工企业，专注于复合调味品领域，近年来持续进行营销改革，以推动业绩增长和市场竞争力提升。公司当前股价为28.80元，市值约为21,778百万元，流通市值为5,344百万元。分析师范劲松、熊欣慰、房昭强对该公司进行了详细分析，并维持“买入”投资评级。

主要观点

• 营销改革持续推进：公司通过股权激励计划提升管理团队的积极性，同时优化销售考核机制，采用平衡记分卡方式，从多维度评估销售人员表现，避免考核期末压货，推动市场健康发展。
• 费用投放优化：公司调整推广策略，从线上向线下转移，加强消费者教育，推出“千城万店齐开火，全员参战热手工”活动，覆盖10,000+门店，开展500,000+场次活动。广告费用全年预计不超过去年水平，体现成本控制意识。
• 库存管理改善：2021年上半年公司积极推进库存去化，通过调货和促销手段，使库存回归正常水平，经销商下单意愿提升。SKU增加的同时，库存结构更加合理，为下半年增长奠定基础。
• 盈利预测积极：公司预计2021-2023年营业收入将分别达到31.28亿元、40.83亿元和52.62亿元，归母净利润分别为4.37亿元、6.28亿元和9.17亿元，EPS分别为0.58元、0.83元和1.21元，对应PE分别为50倍、35倍和24倍，体现出公司盈利能力和估值水平的持续改善。
• 行业前景良好：复合调味品行业渗透率较低，未来增长潜力较大。随着消费者教育的深入和多场景应用的推广，公司有望进一步扩大市场份额，占据行业头部位置。

关键信息

股权激励与销售考核

• 2021年完成股票期权与限制性股票激励计划，授予对象为公司中层管理人员，共计167万股。
• 销售人员考核方式由单一收入考核转为多维度考核，包括终端渠道建设、经销商健康发展、货龄、计划准确性等，以促进公司进入良性增长阶段。

财务表现与估值

• 收入增长：2019-2021年收入分别为1,727百万元、2,365百万元、3,128百万元，年复合增长率较高。
• 净利润增长：净利润从297百万元增长至437百万元，增长趋势稳健。
• 每股收益：预计2021-2023年EPS分别为0.58元、0.83元、1.21元，增长显著。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为50倍、35倍、24倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。

库存与现金流

• 2021H1公司库存去化效果良好，整体回归正常水平。
• 营运资金变动积极，2021年经营活动现金净流为424百万元，2023年预计为932百万元，现金流状况良好。

资产结构

• 流动资产：占比持续提升，2021年流动资产为4,493百万元，占总资产的87.7%。
• 固定资产：2021年为485百万元，占总资产的9.5%，未来预计继续增长。
• 负债与权益：负债率持续下降，2021年为10.50%，2023年预计为9.06%，财务结构稳健。

风险提示

• 外部风险：包括全球疫情反复、全球经济增速放缓、食品安全风险、市场竞争加剧等。
• 内部风险：可能因不可抗力因素导致销量下滑。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司在营销改革、费用优化、库存管理等方面表现良好，未来增长潜力大，有望重回快速增长轨道。投资者可关注其在复合调味品赛道中的市场份额提升及盈利能力的持续改善。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流及每股股利均呈现增长趋势。
• 回报率：净资产收益率（ROE）从16.12%提升至16.18%，总资产收益率（ROA）也逐步改善。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定，存货周转天数逐步下降，显示公司运营效率提升。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，EBIT利息保障倍数虽为负值，但其绝对值下降，反映公司偿债能力增强。

总结

天味食品在营销改革、费用优化及库存管理方面持续发力，展现出良好的增长潜力和盈利能力。随着消费者教育的深入和多场景应用的推广，公司有望在复合调味品行业中占据领先地位。分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其未来增长前景。