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新华保险2017年业务转型与价值增长分析总结

核心内容概述

新华保险在2017年通过业务转型、产品优化及投资结构调整，推动了公司价值的显著提升。公司聚焦个险渠道，大力发展健康险，优化负债端结构，同时加强非标资产投资，提高净投资收益率，从而实现新业务价值的快速增长和盈利的稳步提升。

主要观点

• 业务转型推动价值增长：新华保险自2016年起实施业务结构转型，压缩银保趸交，大力发展个险业务，显著提升了新业务价值增速，2016年新业务价值增速远超保费增速。
• 个险渠道成为核心增长引擎：个险保费增速持续提高，2016年达到20%，占总保费收入的65%。个险新业务价值占比达98%，成为公司价值增长的核心驱动力。
• 健康险占比提升改善业务质量：健康险保费占比由2015年的15%提升至2016年的21%，带动新业务价值率提升。预计2017年新业务价值率将达到32%。
• 死差益成为价值增长新引擎：在监管引导“保险姓保”的背景下，保险公司逐步回归保障属性，死差益在价值创造中的比重提升，健康险成为主要受益领域。
• 投资端优化与非标资产配置：公司非标投资占比提升至33%，信用风险较低，投资收益率稳中有升，预计2017年净投资收益率将达5.3%。
• 估值与盈利预测：公司内含价值稳步增长，2017年预计达到49.80元/股，目标市值为2330亿元，对应目标价75元。

关键信息

1. 业务转型成果

• 个险业务发展迅速：

  • 2016年个险渠道规模人力达32.8万人，同比增长9%。
  • 月均举绩人力达15万人，同比增长29%。
  • 个险保费同比增速达20%，占总保费收入的65%。
  • 个险新业务价值占比达98%，成为价值增长的核心。

• 银保渠道持续收缩：

  • 2016年银保渠道保费收入同比下降23%，占比降至34%。
  • 银保中期缴业务占比提升至15%，推动负债端久期拉长。

• 期缴业务占比稳步提升：

  • 2016年期缴业务占比达16%，十年期及以上期缴保费占首年保费的29%。
  • 2017年期缴业务预计保持增长，推动新业务价值率提升。

2. 健康险发展策略

• 健康险市场潜力巨大：

  • 2011年至2016年健康险保费复合增长率为77%，预计2020年渗透率将达26%，保费收入将超1万亿元。
  • 健康险市场集中度较高，前13家公司市占率达86%，新华保险在其中具有竞争优势。

• 健康险产品创新与优化：

  • 2015年推出健康无忧产品，2016年健康无忧C款贡献保费收入达59亿元。
  • 健康险产品新业务价值率较高，推动公司整体价值率提升。

3. 投资端表现

• 非标资产配置优化：

  • 2016年非标投资资产达2254亿元，占比33%，信用风险较小。
  • AAA级非标资产占比达97%，投资质量较高。

• 投资收益率稳中有升：

  • 2016年总投资收益率为5.1%，净投资收益率为5.1%。
  • 预计2017年净投资收益率为5.3%，总投资收益率为5.4%。

• 市场利率波动对投资端的影响：

  • 利率温和上行对新增债券资产有利，但对存量资产可能带来浮亏。
  • 公司对利率风险有较强应对能力，预计2017年四季度准备金压力将有所缓解。

4. 偿二代与价值增长

• 偿二代下公司估值提升：

  • 内含价值2016年同比增长17%，在偿二代下评估方法调整带来内含价值增加132亿元。
  • 预计2017年内含价值同比增长20%，推动公司估值提升。

• 公司结构优化提升偿付能力：

  • 2016年个险渠道占比提升10个百分点，健康险占比提升6个百分点，推动公司偿付能力增强。

5. 盈利预测与估值

• 估值水平：
  • 2017年PEV倍数为1.16，目标PEV倍数为1.5倍，对应目标市值2330亿元。
  • 每股净资产预计2017年为20.81元，2019年预计达24.28元。

风险提示

• 市场风险：健康险市场增长存在不确定性，受宏观经济和政策变化影响。
• 宏观风险：利率波动可能影响投资收益，从而影响公司利润。
• 利率风险：市场利率变化可能对存量债券资产造成浮亏压力。

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：6个月目标价为75元，对应目标市值2330亿元。
• EPS预测：2017年EPS为1.55元，2019年预计达到2.16元。

结论

新华保险通过业务结构转型，大力发展个险与健康险，有效提升了新业务价值率和公司整体价值。在监管政策引导下，公司更注重保障属性，死差益成为价值增长的重要驱动力。公司非标资产配置优化，投资收益率稳中有升，进一步支撑其盈利能力。综合来看，新华保险在健康险市场中具备竞争优势，未来价值增长潜力较大，投资建议为买入。